宏源期货 王勇

　　USDA最新月度供需报告公布之后，棉花期价反复振荡。截至1月18日，CF1109走出类似“红三兵”的形态，19日CF1109破位上行。

　　结构性供给不足与气候变化引发供给冲击

　　包括棉花在内的大宗农产品价格波动的三个重要原因是结构性供给不足、气候变化引起的供给冲击以及农产品金融化。农产品金融化不是价格变动的根源，本文主要从结构性供给不足与供给冲击两方面来解析当前国际棉花供给形势。

　　从全球来看，棉花分布主要集中在中国、印度与美国。中国作为全球最大的棉花进口国，对国际棉花依赖较大，尽管资源可以流动，但仍面临政治、地理等障碍。棉花作为受到供给制约的大宗商品，也正是中国相对短缺的商品，这种结构性的供给不足决定了我国棉价容易受到国际棉价的影响。印度作为我国第二大进口棉来源，其出口限额却飘忽不定。1月12日USDA供需报告把印度棉花库存消费比从12月的29%调低到了26%，说明印度国内棉花供需形势趋紧。在印度政府对产量作出新的预测之前，印度不太可能提高棉花出口量。从目前的情况看，由于印度国内棉价高且供应紧张，未来几个月的出口配额恐难增加。政府或许会在本年度晚些时候增加出口量，但新增的出口可能会有一部分要到下年度初期才能装运。

　　除了印度外，还需关注澳大利亚与美国。这两个国家正在受到气候变化引起的供给冲击的影响。据报道，澳大利亚的洪灾将导致昆士兰州产棉区大受损失，预计植棉面积将损失45万—52.5万亩，减至330万—337.5万亩；棉花产量将减少8.7万—9.8万吨，仅为37万—37.4万吨。美国方面，虽然目前美国大部分地区地面积雪，但南部半数地区(除加利福利亚州以外)均出现中重度旱情，可能影响今春农民的植棉意向。长期预报显示，干旱天气将持续到5月份，因此棉花播种、早期发芽甚至籽棉单产都将受到一定影响。澳大利亚与美国产区的“涝”与“旱”仍是下一步关注的重要题材。

　　企业对春节后行情乐观

　　从产业链角度来看，国内棉花与棉纱市场在节前继续回暖，高等级棉花获市场追捧。当前棉纺下游需求有所恢复，常规纱线价格有所上涨。1月18日C32S均价35550元/吨，较1月7日涨1700元/吨，涨幅达5%，JC40S与TC45S也各有3.5%和4.1%的涨幅。值得注意的是，棉纱价差在7日回落至6040元/吨，之后已经有明显的上涨。1月18日棉纱价差为7668元/吨，较1月7日扩大1628元/吨，幅度达27%。在皮棉价格继续小幅上涨的趋势下，恢复上涨的棉纱价差很好地说明了棉纺下游需求的逐步好转。

　　中储棉花信息中心针对纺织企业经营状况及其对春节前后市场走势的看法进行了专题调查，从截至1月12日汇总的调查结果来看，近来市场棉纱销售情况略有好转，同时纱厂对节后棉纱销售形势预期较为乐观。对于春节后的棉纱市场行情，共有64.11%的受调查企业认为春节之后棉纱市场行情将略微好转或明显好转，其中持明显好转看法的企业达到35.90%，反映出纱厂对节后棉纱行情走势预期比较乐观。

　　结论与操作建议

　　棉纺下游形势继续好转，春节前的纺企补库需求，以及棉商和纺企对春节后行情的较好预期使得棉花现货市场基础牢固，对期价构成支撑。国际棉花供给方面也频频传出利多消息，国际棉价同样易涨难跌。笔者认为，国内棉价在春节之前将维持振荡偏强的走势，在做好资金管理的前提下，建议中长线做多。