陈植

　　不见胡萝卜，只见大棒。

　　继中国货币紧缩政策与爱尔兰主权债务风波升温令黄金白银再度刷新新高的进度被推迟后，芝加哥商品交易所的“调控大棒”已然袭来。

　　近日，芝加哥商业交易所(CME)忽然宣布上调贵金属最初保证金及维持保证金，并在11月16日收市后生效，由此，流行于大宗商品期货市场的高频交易或量化投资等高杠杆投资模式骤然“受限”。资金流掣肘，俨然成为投资机构淘金大宗商品的新考验。

　　新现金流“掣肘”

　　11月16日收盘后，芝加哥商品交易所的电脑结算系统依然无法“休息”：他们必须重新结算每个交易账户的黄金保证金余额，从第二天起，黄金的最初交易保证金与维持保证金均跳涨5.9%，达到每100盎司6075美元与4500美元。

　　与这些电脑同样忙碌的，还有上周刚刚布局买涨黄金的众多投资机构，他们计算的却是投资浮亏额。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，11月9日当周，基金的黄金多头头寸猛增15298口(1口为100金衡制盎司)，空头头寸还减少了653口。

　　只是，上调黄金交易保证金，打乱了他们原先的投资获利预期。

　　“11月16日当天，很多上周刚刚买涨黄金的基金与投资机构都在平仓。”一家美国投资银行经纪商表示，其中令他印象深刻的，是某个账户在11月11日刚刚买进近600口黄金看涨合约，但在11月16日却全部止损退出。

　　然而，他们的损失却不止于此，过去四个交易日，COMEX黄金12月合约累计跌幅约在5%。

　　“很多高杠杆投资机构都必须在11月16日了结手里的看涨黄金头寸，否则他们将面临爆仓的风险。”他表示。11月16日盘中时常出现百万美元级别的黄金卖单，直接将COMEX黄金12月合约价格当天跌幅定格在2.2%。

　　与此同时，按路透初步数据显示，当天黄金成交量约在310000口，较过去250日均值高出近75%。

　　在美国对冲基金慕荣投资创始合伙人赵众看来，所谓的高杠杆投资客，主要包括高频交易者或量化投资为主的投资机构。

　　记者了解到，上述机构通常能从欧美投资银行与经纪商拿到5倍以上的融资杠杆倍数，再加之商品期货投资的保证金制度，最终他们在黄金投资的杠杆比例可能达到20-30倍以上，远远超过对冲基金的平均10-20倍。

　　目前高频交易投资机构在黄金期货市场却有着相当影响力，占黄金期货市场日交易额比例在20%以上。

　　“但芝加哥交易所提高黄金交易保证金后，一方面这些机构不得不相应缩减自身杠杆倍数，从而投资利润被压缩，另一方面其高杠杆投资与接近满仓的操作风格，一旦遇到黄金价格在某个时间点出现异常涨跌，很容易来不及补充保证金而被迫强行平仓。”他表示。以CME将黄金交易保证金金额提高约5.9%测算，一些投资在40-50倍以上的高频交易投资机构都会面临被强行平仓的风险。

　　“毕竟现在黄金期货价格日波动幅度大很多。以前COMEX黄金期价日波动幅度最多就在10-20美元/盎司，但现在经常会看到30-40美元/盎司的涨跌幅。”赵众表示，“芝加哥商品交易CME提高黄金交易保证金额度，就是为了防止黄金期价大幅波动造成强行平仓概率激增。”

　　11月10日，COMEX黄金期货未平仓量一度达到658979手，创历史新高。

　　然而，对高频交易投资者而言，交易所“良苦用心”已令他们融资过程开始艰难。

　　上述投资银行经纪商表示，从11月9日芝加哥交易所接连上调大豆与白银交易保证金金额起，原先向高频交易提供杠杆融资与短期过渡信贷资金的投资银行与证券经纪商已开始要求部分投资机构适当降低黄金仓位，但规模数亿美元的大型对冲基金公司受到的影响比较小，主要是后者将很多资金购买套现性较高的黄金ETF。

　　多头“绝地反击”？

　　相比高杠杆黄金投资客身陷“资金流掣肘”，芝加哥商品交易所提高交易保证金措施已“赶走”一批白银期货投资机构。

　　CFTC数据显示，受到11月9日芝加哥商品交易所上调白银交易保证金的冲击，11月9日当周基金的白银多头头寸锐减6621口(1口为5000金衡制盎司)，占基金现有多头头寸的14.39%。

　　随着投资基金看涨白银热情“退潮”，截至11月18日19时，COMEX白银12月合约报在26.41美元/盎司，较11月9日触及29.34美元/盎司的30年高点已骤跌近10%。且大量投资基金的“撤离”导致白银期货日成交量逐渐放大，仅11月16日当天，COMEX期银成交量达到约90000口，接近250日成交量均值的两倍。

　　只是，他们的“梦魇”还未结束。

　　11月17日起，CME再次上调白银保证金额度达11.5%，其最初保证金升至每5000盎司9788美元，维持保证金则升至7250美元。

　　“由于境外期货交易主要采用固定保证金，价格上涨意味着投资机构的保证金比例变相降低，反而助长投机客的买涨热情。”前述经纪商表示，“而且固定保证金调整比例和大宗商品价格涨幅有一定关联，通常价格涨幅越高，为了防止过度投机，固定保证金额度提高幅度则越大。”

　　自今年3月份美国商品期货交易委员会正式调查白银期货是否存在价格操纵以来，COMEX白银期货价格从年内最低14.65美元/盎司一度涨至年内最高29.34美元/盎司，涨幅超过70%，大幅超过黄金同期约36%涨幅。

　　然而，白银交易保证金大幅提高，却给原先的白银空头“喘息之机”。

　　数据显示，包括汇丰控股与摩根大通等四个最大的白银交易商的未平仓空头合约占比升至45.4%。而此前上述两家投资银行被指控于2008年操纵白银价格获利上亿美元，不得不陆续减持白银空头合约。10月19日美国商品期货委员会公布数据显示，白银期货市场的四家最主要参与者仅持有约24.3%的沽空合约。

　　汇丰控股与摩根大通等大型白银交易商趁机“压低”白银期价获利，却没有阻止其他投资机构的抄底热情。

　　记者发现，CFTC数据显示，以沽空投资为主的贸易商与生产商等商业头寸竟在11月9日当周增加白银净多头头寸达到5563口。当时，白银ETF——iShares Silver Trust白银持有量在11月16日达到创记录的10773.56吨，表明大量投资资金开始“抄底”白银。

　　“白银工业需求比较广泛，一旦白银期价回落，自然会吸引一批抄底资金。”上述经纪商表示，“他们认为美联储二次量化宽松政策陆续执行，及爱尔兰债务危机升温导致欧元信用评级受到冲击，最终有大量资本仍会买涨黄金与白银等大宗商品避险投资，他们只是提前布局而已。”