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　　陈捷

　　机会总在不经意间出现。

　　10月26日，在前几个交易日涨势如虹的大盘指数终于暂缓猛冲的脚步：上证指数当日下跌0.32%，报收于3041.54点，深证成指则微挫0.03%，报收于13730点。

　　相比于大盘指数，沪深300现货指数跌幅略有加大，当日该指数下跌0.43%，收于3466.08点。现货指数的疲软，直接导致股指期货四个合约当天纷纷高开低走：其中主力1011合约早盘一度高至3618点，随后从下午一点四十五分起便一路下滑，最终报收于3588.2点，当日下挫0.64%。而1012、1103、1106三个合约收盘价跌幅分别为0.59%、0.55%和0.37%。

　　然而对于市场中的套利者而言，股、期两市的下挫，并未给他们带来任何负面影响，因为在当日，两个市场间仍保持近百点的高价差，“当天最高价差一度达到一百二十几个点呢。”上海天至交资产管理有限公司总经理卢晨曦向记者感慨道，“市场总是在不经意间，给予你新的机会。”

　　再现百点价差

　　“期指上市半年后仍会出现这么大的价差，确实很令人意外。”南华期货股指期货分析师陈彤表示。

　　事实上，上一回期货与现货间出现近百点的大价差还要追溯到半年以前， 4月19日沪深300指数暴挫近180个点，使得股指期货根本来不及跟上现货下跌速度，致使当时的主力合约100与沪深300指数间出现了超过一百点的价差。

　　“整个4、5月份的期现价差都不小，我们后来都称之为是套利资金的盛宴。”一位期货私募向记者回忆道，“但是不久之后，价差就急速缩小，到了6月份，简单的期现套利基本上都没法做了。”

　　而在近期，当多位业内人士回顾股指期货上市半年后的表现时，都认为当前的股指期货市场已较为成熟，理由之一就是价差小，期货价格和现货价格的拟合度很高。

　　然而话音未落，市场却再度惊现百点价差。

　　广发证券金融工程师蓝昭钦认为主要有两点原因：一是近期股市走势强劲令期指市场中的乐观情绪高涨，尤其是多头资金非常看好指数的后期走势，期货合约只有在更高的点位才能找到均衡价格；二是单边上涨的市场使得期现套利的资金压力较大，套利投资者操作谨慎，尚在观望，这又延缓了期货价格的回归。

　　“当然，股指期货上市半年以来，投资者头一回遇到有点像牛市的行情，出现一些不理性的做多情绪也很正常。”蓝昭钦表示。

　　而博弘投资总经理刘宏也告诉记者，此番大价差行情，也与市场中套利资金不足有关。

　　“当出现50－60个点价差时，吸引了套利资金蜂拥而至，因为这已能获得不错的收益，但没想到价差会越来越大，一些套利资金甚至出现了浮动亏损，这使得当价差继续扩大至百点之多时，已没有套利资金进场平抑价格。”刘宏向记者透露，在整个期指市场中，套利资金的实力远不如投机资金来得大，估计只有十几个亿的资金量，“甚至不排除一部分套利资金转做投机，因此在市场强烈预期看多的情况下，想依赖套利资金平抑价差是很难的。”

　　高价差背后

　　股指期货在作为风险管理工具的同时，又兼具价格发现的功能，而当前期指价格远高于现货价格，是否预示着股市后期仍将走牛呢？

　　“我认为这次期指资金的判断是错误的，市场远没达到走牛的程度。”刘宏对此表达了他的观点。

　　他认为，股市继续大幅上涨的条件并不具备，“牛市需要各种利好因素的叠加，而当前基本面就不具备支撑股市上涨，所以现在出现大幅升水情形，我认为期指的投资者有些过于乐观了。”

　　卢晨曦对此也颇为认同。他告诉记者，当前市场情形确实比几个月前有所好转，但期指市场的反应已经“矫枉过正”，“我也听说有些套利资金甚至转做单边了，但从周二市场出现调整的情况来看，接下来市场应该出现盘整的局面。”

　　而在高价差的背后，折射出当前期指市场中的投机力量，虽然几经监管层抑制，但在大行情的背景下，又开始有所抬头。

　　“其实，近期大盘在猛涨，但赚了指数不赚钱的现象屡有发生，因此有些客户认为既然买股票涨了还没指数多，那还不如去期指市场做多期指合约。”一位期货公司人士告诉记者，最近他身边就有不少人将部分资金从股市转移到了股指期货上。

　　而从收盘持仓量来看，近期确实有一些资金正流入期指市场：10月20日，四个期指合约的持仓量总计为3.7万手，而到10月25日则突破了4万手大关，10月26日，因大盘出现小幅调整，持仓量略减为近3.96万手。

　　“当然，收盘持仓量的上升，也表明一些资金更敢于过夜了，反映出对未来走势的强烈看好。”陈彤最后表示道。