招商期货 刘晓娜

　　IF1010合约将于15日面临交割，交割日套利再被提及。什么是交割日套利？由于我国股指期货实行现金交割制度，股指期货交割结算价为交割日沪深300指数最后两小时价格的算术平均价。因此，我们可以依据历史价格，采取算术平均法对交割结算价进行滚动预测。当期价偏离该预测交割结算价时，则进行套利。目前市场上一些大户和私募公司都比较积极参与交割日套利，从交易结果看，盈利时收益率不低，但是一旦亏损，损失亦远高于一般套利策略。

　　从目前业内交割日套利的模式看，根据是否预测行情可分为两类：第一类是不预测行情，从交割日下午开盘开始，按1分钟或3分钟频率买卖开仓，当期货价格高于交割结算价预估值与交易成本的总和时卖出股指期货，低于交割结算价预估值减去交易成本的差额时则买入。所有的交易仓位持有至交割结算。实际上，如此一买一卖，其实相当于投资者在单边投资中经常运用的锁仓策略，而锁住的是盈利还是亏损却不确定，因为这和买卖开仓点位有很大关系。且在实际操作中，有时候净持仓会出现单边敞口，这时行情走势显然对该策略盈利与否起到了决定性作用。因此，该策略并不稳定，盈利与否依赖市场走势。

　　第二类交割日套利策略针对上述缺点进行了改进，在策略中加入了对行情的预判，并对策略进行微调。假如投资者预测交割日当天单边下跌，则投资者仅在期货价格高于交割结算价预估值与交易成本的总和时卖出，并持有到交割结算；如果预测单边上涨，则仅在期指价格低于交割结算价减去交易成本的差额时，买入股指期货，并持有到交割结算。如果是震荡，则不操作。我们以6月18日IF1006的交割日套利为例，预测当天单边下跌。粗略估算交割手续费和交易成本一共约为1.5点，当期货价格高于结算价预估值与1.5的总和时，则卖出开仓一手。从盘中行情看，在13：30分前出现了三次明显的交割日套利机会，如下：

　　由表中我们可以看到，交割日套利收益率颇高，将表中单次收益率最小值3.45%年化，可以达到41.4%。相信这个数字足以打动大多数投资者，但交割日套利获利与否，其实与投资者对最终交割结算价的把握有重大关系。如果下午一点后，市场出现小幅反弹，则以上套利很可能以失败告终。

　　7月16日IF1007大部分时间单边下跌，我们预测当日单边下跌。在下午两点前，市场均出现很好的交割日套利入场点，如13：24，期价为2585，结算价预估值为2582.72，按照我们的交易规则可以卖出开仓。然而下午两点后，期价出现小幅反弹，最终交割结算价为2595.8，这远高于卖出开仓价，该笔交割日套利以亏损告终。这并不是一笔交易的结果，由于IF1007在下午两点后震荡上扬，使得最终结算价大幅提高，因此当天如果使用第二种策略进行交割日套利势必以失败收场。从这个例子，可以很清晰看到，所谓交割日套利，盈利多寡依赖于最终交割结算价相对于开仓均价的高低，其本质是单边投机，只不过加入了对最终结算价的预判。由于我们可以利用算术平均的方法得到结算价预估值，这种策略相对一般的单边投机稍有规律可循。但是，需要对行情进行预判使其的风险性和一般单边投机如出一辙。如果投资者有较大把握看空单日行情，完全可以做空股指期货主力合约，可能盈利更大。