长江期货 黄骏飞

　　扳倒雷曼兄弟的对冲基金大佬DavidEinhorn从2009年开始不断购入实物黄金，旗下基金持有大量的黄金资产和黄金股票。他认为，黄金是在货币和财政政策一片混乱时表现最好，而当政策趋于稳定，甚至非常理智时候，黄金表现最差，而如果出现主权债务违约和货币危机，那意味着黄金的最佳投资机会来临。持这类观点的对冲基金经理不在少数，它们构成了当前做多黄金的重要资本力量。

　　现阶段，美国经济发展进程、美元供应量增速、全球资本流动及全球经济的发展深刻影响着国际金价走势，其中助推金价上涨的因素主要有四个：即弱势美元、通胀预期、全球经济发展所带来的市场需求和CPI增长；遏制金价上涨的因素有两个：强势美元和全球经济放缓引发的通缩。包括中国在内的新兴工业化国家经过30年的高速经济发展，外汇储备多样化对黄金的潜在需求仍然处于上升通道中。无论是从全球黄金的投资需求、工业与首饰需求还是从全球货币供应量持续攀升等角度分析，黄金都处于一个长期的牛市通道，需要注意的就是当前美国经济可能的进一步下滑引发通缩，从而引发黄金阶段性回调。

　　OECD近期公布的综合经济先行指数显示，全球经济复苏力度放缓的迹象比8月更加明显，主要发达经济体和主要亚洲经济体的经济增长可能在近期已达到峰值，是继续实现政策稳步退出，还是实施再刺激仍具有很大不确定性。近期日本央行则率先行动，时隔4年多再次实施零利率政策。另外，四季度贵金属消费相对三季度环比应出现季节性反弹，而弱势美元和相对宽松的流动性亦将对黄金价格给予一定支撑，所以在11月初美国中期选举之前，黄金价格仍有一定上涨动力。中期选举之后，市场将重新回到对供需基本面的关注，但美元如果继续保持弱势则仍将对黄金价格表现产生支持。全球经济前景依然不明朗，投资者的避险需求，各国宽松的货币政策及弱势美元将支撑金价维持高位，甚至进一步攀高。我们对黄金价格持乐观态度，预计年底金价有望达到1500美元/盎司，国内价格超过300元/克。

　　全球经济不确定性引发的避险情绪将支撑黄金投资需求。美国方面，奥巴马的刺激政策或许对经济有一定支撑，但并没有改变美国实体经济正在放缓的情况；欧洲方面，债务危机仍未得到彻底解决，“欧猪五国”的财务状况依然令市场担忧。同时，德国经济增速在三季度也开始下滑，整个欧元区经济仍然疲软。全球经济前景依然不明朗，投资者的避险需求将助推黄金价格攀向新的高位。宽松政策和弱势美元也将推动金价走高。短期内，美国尚无通胀压力，美联储有更多的空间将利率维持在低位，此外，如果11月初推出二次量化宽松也有望使得美元维持弱势。而除美国外的其他各国政府在四季度也很可能将维持宽松的货币政策。因此，在宽松政策延续、美元弱势的背景下，未来半年黄金价格将得到支撑。

　　远期通胀风险仍然存在。尽管短期内在全球经济放缓背景下，各国通胀压力都比较小。但是长期来讲，由于前期货币和信贷大幅扩张、美联储低利率政策的继续和可能出现的二次量化宽松的货币政策，远期仍有通胀渐增的风险。另外，中国可能将“十二五”期间可以考虑容忍的单年CPI增长提高到5%，黄金的抗通胀和保值功能将继续吸引投资者的关注。国庆期间中国黄金零售市场旺销也说明了老百姓对远期通胀担忧。

　　各国央行黄金惜售及黄金储备增加也有望支撑金价。近期，世界黄金协会披露欧洲各央行在过去一年中销售黄金仅6.2吨，比上一年度下降了96%，并且各央行对黄金的惜售有望延续，此举将影响黄金供给而支撑金价。另外，欧洲银行系统和全球货币体系再度引发市场担忧，各国央行在外汇储备中不断加大黄金储备的比重，特别是中、印、俄等国，其黄金储备比重较低，未来增持黄金的潜力巨大。投资需求方面，全球最大的黄金ETF——SPDRGOLDTRUST显示投资者近期对黄金的需求再一次升温，目前持仓量已接近1300吨，黄金实物需求也将支撑金价维持高位。许多黄金投资者都是通过观察黄金ETF的黄金持有量增减，判断投资黄金的热情有多高。随着大量资金涌向黄金市场，投机者正成为干扰黄金价格的主要力量。索罗斯认为最终的资产泡沫是黄金，其旗下对冲基金持有相当于16吨黄金的黄金ETF。由此可见，在全球经济彻底走出衰退风险前，混乱的汇率和利率体系仍将刺激对冲基金进一步做多黄金。