期市圆桌·金属

　　主持人 李红珠

　　特约嘉宾：

　　先融期货研发部经理王泰强

　　国泰君安期货研究所所长助理翟旭

　　永安期货北方区投资总监张逸尘

　　新湖期货工业品高级分析师翁鸣晓

　　新世纪期货钢材分析师查一中

　　主持人：最近螺纹钢价格演绎了一波“过山车”行情，先是受大规模、强力度的减产影响，沪钢主力1101合约上周一当天上涨210元/ 吨，涨幅高达4.8%，创下年内单日最大涨幅，可周四却在市场传闻的影响下飞流直下几近跌停。如何看待上周四暴跌呢？

　　王泰强：个人认为，上周四投机资金被查的传言是假，调控趋紧预期是真。上周六公布的8月份经济数据中，“过热”的数据并不少见：8月份CPI创22月以来新高至3.5%；房价同比上涨9.3%，销售面积和销售金额环比均明显上涨，颇有“量涨价更涨”的强劲反弹态势；资金面更是推波助澜，M1、M2增幅分别较7月份上升1.0和1.6个百分点，结束此前连续八个月的下滑，新增贷款达5452亿元，同比多增1348亿元。而工业增加值在经历数月下滑后的首次回升至13.9%，使得“经济增速下滑”的担忧大为缓解，这也成为下一步宏观调控的坚实基础。当前无论是央行行长提出的“适当管理利差调动银行积极性”，还是李稻葵的“通胀温和可控可适当提高存款利率”，抑或央行沈阳分行行长的“争取东北试行存款利率上浮”，均表明国家正在考虑刺激政策退出的方式和路径，“调控趋紧”并非空穴来风。由此可见，螺纹钢价格虽有减产“撑腰”，但不得不在宏观从紧和下游需求萎靡的趋势下而“委曲求全”。

　　翟旭：赞同王总的观点。9月9日商品市场上午集体跳水，随后股市跟随跳水，个人认为原由可能与高层对目前低利率状况的表态有关，市场对于货币政策的调整较为敏感。投资者应予以警惕。

　　主持人：众所周知，目前钢材市场的焦点集中在国家节能减排力度加大和货币政策两点。上述嘉宾从货币政策的角度对钢材市场所处的宏观经济环境进行了剖析，那么限电限产措施对钢材实际产量的影响有多大？这种影响能否持续呢？

　　翟旭：从我们对于唐山地区涉钢企业的调研可以看到，众多钢企在未来一段时间限电减产措施仍将持续。例如我们调研的几个唐山武安地区中小钢企透漏，目前当地政府主要还是采取“掐两头，保中间”的方式，即首先控制用电大户铁矿石选厂和调坯轧材企业，暂时保证钢坯生产企业生产。9月4日，河北省武安市辖区限电停产时间暂定为20天到1个月，但如果减排效果不佳，后期节能减排的力度还会加大。河北钢材产量占到全国钢材产量的25%，唐山地区产量占到河北地区的50%，此次单唐山地区产量可能将至正常水平的50%，影响到全国产量约6.25%。我们预计8、9月份钢材产量会有较大降幅，对9、10月开工旺季的钢价有一定支撑。

　　王泰强：粗略计算，此次限电措施对全国在8—12月份粗钢产量影响达到2570万吨左右，这会使得后期粗钢供给减少约9.6%左右，供需关系将会呈现一定的偏紧格局，短期内对价格产生较强的刺激作用。但长期而言，这种限产方式的最大缺点在于不具备可持续性。限产期限一到，各钢厂将会迅速复产，尤其是那些符合产业政策的产能，反而有导致报复性复产的隐患。

　　主持人：除了供给因素，成本和需求因素在钢价的波动中一直占据主导地位，那么现在钢材的成本和需求情况如何呢？

　　查一中：最近钢材的原料价格在上涨。随着迁安66%干基铁精粉的价格7月3日率先触底反弹后，此后的时间内，国内其它地区的各类铁精矿粉和进口矿也纷纷开始反弹，并且一直持续到现在。从底部算起，反弹幅度均在15%以上，国内钢铁行业的成本压力短期仍难明显缓解。

　　钢价上涨高度取决于下游新订单增幅。单方面的钢厂拉电限产带来的钢价反弹高度可能较为有限，后期新订单数量提升跟进才能进一步推动钢价上行，根据下游新订单指数，从7月开始各行业接单数量都出现一定回升，其中建筑行业的恢复最为明显，主要是最近房地产行业有走稳回升现象。

　　主持人：随着螺纹钢期货价格发现和规避风险的功能不断发挥，越来越多的钢铁企业开始参与期货套期保值交易。那么，当前位置钢材企业是否具有保值的可行性？企业又该采取怎样的策略进行风险对冲呢？普通的投资者如何把握投资节奏？

　　张逸尘：受原材料成本不断攀升而钢价剧烈下跌的双重挤压，钢铁行业长期在亏损边缘艰难运行，三季度以来随着下游需求的恢复和去库存化的不断进行，特别是本月初各地节能减排政策导致钢价出现报复性强烈反弹，再次为钢铁企业套期保值提供了绝佳的机会。

　　套期保值能否成功，关键在于制定周密而不失灵活的策略。首先，确定套期保值的目标。目前三级螺纹钢平均生产成本和多数贸易商的库存成本在4000元/吨左右，而目前期货盘面4500元/吨以上的价格可锁定400元/吨以上的现货利润。其次，要明确企业面临的风险敞口。第三，确定套保工具和套保持续时间。我建议企业选择螺纹1101合约，并根据市场变化适时做出期货平仓、移仓或交割策略，套保时间锁定在明年2月份之前。最后，一定预留足够的风险准备金，以预防极端情况的发生，整个套保能否成功资金是关键环节。

　　翟旭：整体来看，我们预计9月份钢价仍以上行为主，投资者以逢低做多为宜。对于钢厂来说，可能这一阶段也会带来较好卖出套保机会。

　　根据我们的成本估算模型，目前主要采用协议矿的大型钢企三级螺纹成本约为4100元/吨，采用现货矿为主要成本的中小钢企三级螺纹成本约为4180元/吨，目前(9月13日上午10点15分)螺纹期货1101合约收盘价4483元/吨，螺纹期货1105合约收盘价4551元/吨。我们估算螺纹1101合约的持仓成本：资金成本约9.52元/吨，交易费、运输费、交割费和入库费等固定成本为37.8元/吨，仓储费和增值税约47.06元/吨，合计约188.6元/吨的持仓成本，如果目前钢企三级螺纹成本能稳定在4100元/吨，则采用1101合约进行卖出套保能锁定4个月期限的吨利润约为195元；如果采用1105合约进行8个月期限的卖出套保，则估算持仓成本约215元/吨，钢企能锁定利润约236元/吨。

　　翁鸣晓：从13日盘面来看，沪钢高开，部分多头平仓，空头乘势打压至4480元/吨一线，逢低吸纳热情高，使得沪钢下行有限，基本面的坚挺使多头不断积蓄力量，上行空间将逐步打开。

　　根据成本及利润测算，预计沪钢上涨至4800元/吨一线，市场套保需求将有所放大，届时关注空头资金的变动情况，切忌盲目追高。

　　主持人：通过本次论坛，不难看出，尽管嘉宾们对于后市钢材价格出现了分歧，却在钢材企业在目前价位保值的可行性上达成高度一致。“节能减排将持续，钢企套保有机会”，感谢以上嘉宾为我们带来的投资策略和技巧，接下来如何操作还需要企业和个人投资者自己判断和把握。

　　期货日报