自7月初开始的这波豆类涨势，豆粕虽然也录得了不错的涨幅，但基本处于跟随状态。在豆油、大豆纷纷逼近甚至突破两年来高点的时候，豆粕主力1105合约却距离高点仍有一段距离，显示了豆粕的相对弱势。随着9月份美豆供需报告尘埃落定，美豆丰产已成定局，那么豆粕的弱势性可能体现的更加明显，未来或将呈现弱势下跌走势。

　　美豆9月份供需报告利空，豆粕高位面临压力

　　备受市场关注的美国9月份农产品(000061,股吧)供需报告已于上周五公布，报告显示2010/2011年度美豆单产为44.7蒲式耳/英亩，高于市场预估的43.8蒲式耳/英亩，8月份为44蒲式耳/英亩；在单产上调和种植面积增加的情况下，2010/2011年度的美豆产量也是大幅增加，预计为34.83亿蒲式耳，较2009/2010年度33.59亿蒲式耳上涨3.69%。

　　美豆产量的增加相对的是其消费的减少，在一增一减的共同作用下，2010/2011年度美豆结转库存大幅调增，预估为3.5亿蒲式耳，较2009/2010年度的1.5亿蒲式耳增幅为133%。美豆库存的大幅增加说明了美国国内大豆供给非常充足。

　　9月供需报告同时上调了全球大豆的产量和需求，但产量上调幅度小于需求上调幅度，致使全球大豆期末库存较8月份供需报告预估数据有所下调，预计2010/2011年度全球大豆期末库存为6361万吨，库存消费比为25.19%。分析这个库存消费比数据可以得知其处于2002/2003年度以来的平均水平23.33%以上，说明全球大豆的供需也并非偏紧，而是呈现相对宽松格局。

　　由于9月份已经处于大豆生长的后期，并且一些早熟大豆已经开始收割上市，所以9月份供需报告基本已经确定了新作大豆的产量。从最新的报告可以看出，美豆今年丰产已成定局，并且增产的幅度还非常大，那么后期对豆类市场的定调必将是偏空的，自然对豆粕的价格也将形成压力。

　　大豆高库存和压榨利润丰厚促使豆粕供应宽松

　　受中、阿豆油贸易摩擦的影响，我国今年大豆进口量异常活跃，自年初到7月份，月均进口量为439万吨，处于历年来的高位，并且6月份月度进口量达到创纪录的620万吨，市场预计随后的几个月我国的大豆进口量还将保持在400万—500万吨的水平。如此庞大的进口量也使得我国港口一度出现“挤港胀库”的现象。最新数据显示，当前我国进口大豆的港口库存为607万吨，虽然较最高时期有所下降，但仍然处于高位区，这说明我国随后几个月的大豆供应是充足的。

　　按照当前进口大豆的压榨利润约150元/吨来看，大豆的压榨收益是比较丰厚的，那么油厂自然积极压榨，开工率较高，相应的豆粕供给也将持续增加。超额大豆的进口本是为了满足中、阿豆油贸易摩擦造成的豆油缺口，但是大豆的压榨却带来了豆粕的超额供给，豆粕供应非常宽松，6、7月份豆粕的出口量大幅增加也恰好说明了这一点。

　　养殖业步入复苏通道，提振豆粕饲用需求

　　自5月底开始，国内生猪价格步入上升通道，从最低点9.7元/公斤上涨到最近的12.6元/公斤，上涨幅度为29.9%，仔猪价格和猪肉价格也分别上涨了21%、23%至20.4元/公斤、18.8元/公斤。在生猪价格的持续上涨过程中，养殖业的猪粮比也是跟随上涨，从警戒线5：1以下上涨到最近的6.1：1，养殖户的养殖利润大大增加，养殖积极性开始好转。

　　目前，国内已临近中秋、国庆等节日，市场迎来传统意义上的肉类消费旺季，按照常规也将增加肉类的需求，而满足这部分需求的生猪即是前期补栏当前存栏的生猪，对于饲料的需求比较旺盛。据农业部日前发布的信息，截至7月底，全国生猪存栏量为44000万头，月环比上涨0.76%，能繁母猪存栏量为4630万头，月环比下降1.07%，能繁母猪占生猪存栏量的比例为10.52%，高于国家调控目标下限4100万头和9%的水平，说明了国内生猪供应的潜力还是比较大，后期有利于豆粕等饲用原料的消费。

　　整体来看，随后的几个月养殖业或将进入全面复苏阶段，养殖利润的增加提升养殖户的积极性，生猪的存栏量也将提升，对于饲用原料豆粕的需求也将随之增加。

　　比价偏低与资金充裕或利多豆粕

　　豆粕作为饲用原料的一种，其与玉米等其他饲用原料存在着替代关系，它们比价的高低决定着用量的相对大小。现在大连豆粕和玉米的比价大概在1.5以下，按照1.6附近的正常水平来看，豆粕与玉米的比价是相对偏低的。并且，当前玉米价格上涨意愿强烈。后期，豆粕和玉米的比价可能更低，豆粕对玉米的替代效应也将更加明显。

　　根据CFTC发布的报告显示，截至9月7日当周，基金在美豆上的总持仓为527472手，处于近两年来的高位，显示当前资金对于美豆的兴趣非常浓厚，美豆的活跃度非常高，基金净多单为142447手，连续6周增加，并且已经处于自金融危机以来的最高位，显示了资金对美豆的看涨意愿强烈。而国内大连豆粕的成交和持仓量也自7月份开始增加，当前处于较高水平，显示资金对于豆粕的兴趣增加，豆粕的活跃度提升，后期将利多豆粕期价。

　　综上所述，大连豆粕期价当前处于一个相对关键的价位，影响其价格走势的因素多空皆有。美豆丰产基本已成定局和国内大豆库存高企，以及豆粕供给充裕为期价带来压力，而养殖业进入全面复苏阶段增加豆粕需求，豆粕、玉米比价偏低令替代效应显现，加上充裕的资金和看涨预期，这则为期价带来支撑。短期来看，美国农业部9月份供需报告带来的丰产压力将主导豆粕市场走势，豆粕期价在高位将面临压力，后市或将回落。

　　中信建投 李海刚  

　　期货日报