中证期货陈健平

　　实践中的期现套利要胆大心细，主要包括两个层面：现货组合选择等宏观层面要胆大，而平仓时点的选择等微观层面要心细。

　　关于现货组合，建议投资者应选择一些跑赢沪深300的股票或者ETF组合，以使自己在不断收窄的最大基差中获得套利优势。笔者推荐两种思路：一是将现货的资金分成两部分，一部分分配于沪深300成分股中贝塔值接近1，且市值较大的股票；另一部分分配于沪深300成分股之外具有阿尔法收益的股票。这两部分资金之间的分配比例，要看投资者风险偏好的程度，风险偏好低可采用80%-20%的比例；风险偏好高的可采用60%-40%的比例。

　　二是先选择沪深300指数中10个分类行业中最近表现较好的几个行业，然后在行业里面选出市值较大、表现相对好的成分股。其中的资金分配问题，可以通过跟踪误差最小化的数学方法求解。

　　关于平仓时点，解决问题的最好方法是要明确套利目标，一旦达到潜在的套利收益，就应该选择平仓了结。潜在的套利收益，在开仓后基本上可以估算到，譬如说，假如开仓时刻的基差是30个指数点，扣除佣金、印花税和冲击成本(估算)折算成的15个指数点，那么每手套利头寸的盈利大约为(30-15)*300=4500元。

　　把账面盈利达到潜在收益作为平仓的第一标准，而不是基差收敛，这是因为里面还涉及到一个跟踪误差问题。基差与跟踪误差的变化影响着账面的盈利状况，其中包括以下四种情况。

　　情况之一：基差收敛，并且跟踪误差非负，那么盈利目标会达到或者超预期(因为正向跟踪误差产生了超额收益)；

　　情况之二：基差收敛，产生负向跟踪误差，而盈利目标未能达到，这种情形在实践中经常出现；

　　情况之三：基差未收敛，产生正向跟踪误差，盈利目标达到或超过；

　　情况之四：基差未收敛，同时产生负向跟踪误差，那么盈利未达到，甚至产生账面亏损。

　　由上述的四种情况可以看到，基差收敛不是平仓的第一标准，这是值得广大投资者注意的。很多人可能会认为，在日数据上跟踪误差如果非负(对正向套利来说)，就能保证套利成功。其实，这种时间维度的分析是不够的。8月份以来，基差从“有利可图”到收敛，往往一到两天就完成，有时甚至当天完成。因此，日数据上的跟踪误差非负并不保证基差收敛时刻也是非负的，在实践当中投资者会经常碰到这种状况。

　　当然，投资者仍然不能希望每次套利都能成功，因为有时运气可能就是不够好，买入的现货组合一直跑输沪深300指数。但是，这种亏损是相对可控的，毕竟选取的现货组合是经过历史数据的拟合得出的，短期内跑输沪深300的幅度不会很大。