长江期货研究咨询部副经理黄骏飞

　　美元中期强势的基础仍来自基本面的欧美差异扩大，而近日的波动显然仍不具备这一条件，因此，真正的美元反转进而带动农产品下跌尚需时日。经过短期回调后，农产品仍具备再次冲击新高的潜力。

　　美元：农产品走势风向标

　　美元涨跌对农产品价格的影响是全球性的。国内的农产品中，大豆价格已完全与国际市场接轨。由于农地大多可替代种植不同作物，不同作物间的价格往往呈现较强的相关性。因此，尽管其他粮食作物的国际贸易物流不大，但中国小麦和玉米等主要农作物的价格与国际市场亦保持高度相关性。由于农产品的需求价格弹性很小，供应冲击往往会导致价格的过度波动。因此，研判未来美元走向无疑能够作为分析农产品价格趋势的重要参考指标。

　　从今年6月份以来，美元指数走势与国内外农产品价格呈现出日益明显的负相关特性。对冲基金的避险情绪异动是联系两者的最直接因素，在以欧元为代表的非美货币与农产品资产之间一直存在着较强的负相关，这背后也主要是受到风险偏好的共同影响。但我们发现，在迪拜首先爆发债务危机后，2010年初开始了新一波欧元的下跌行情，而且在4月之前其和农产品的逆向趋势性出现了短暂的偏离，直至希腊债务危机大面积爆发带来避险情绪的显著上升，两者之间才再次恢复到了较显著的负相关性。而对于近日的农产品冲高回调，也同美元指数保持了相反的价格走势，可见风险偏好交易风格是导致近期外围市场变动的主要原因。

　　美元仍在回调中

　　如果市场中期看强美元，逻辑核心基础仍在于当债务危机显露对欧洲经济打击，而美国经济增速下滑得以确认之后，欧美复苏的差异会进一步得以扩大，这时才应当是趋势性看涨美元的机会。但从我们跟踪的反映基本面差异的欧美PMI差值指标看，其仍旧处在下滑的通道中，表明目前基本面难以支撑美元向上行情的爆发。结合美联储最近一次的议息结果，我们认为这也表明了目前市场对于经济将面临增速下滑的认可，而对美联储在必要时刻继续放宽资产收购规模的预期也将持续下去。我们认为，只要这种心理存在，美元将难以走向反转，中期美元强势仍不会出现。作出这一判断的理由在于：

　　一方面，在本次的议息会议当中，美联储在对经济状况描述的措施当中，如市场预期，也如近几个月来美国主要经济数据所表现出来的一样，对未来经济的复苏前景明显比之前更加谨慎和悲观。这种联储对基本面的描述实际上为市场对经济未来走势的预期做了一次明显的验证。而同时欧洲方面英国中央银行也对未来三年内英国的经济增速做出了下调，由年均增长率3%-4%下调到了3%，其理由主要是出于对近期一直以来实施的财政紧缩政策的担忧。英国本次的经济下调实质上是“紧财政、松货币”取向在中期对经济复苏的打击，一是英国对经济增速的下滑调整是对整个三年的平均年增长率进行调整，如此时间跨度之大的调整恰恰符合我们对于中长期内经济受到影响的判断，二是下调的理由也是基于对紧财政的担忧。总体来说，欧美总体复苏增速下滑风险在下半年随时都可能挑战投资者的避险神经。

　　另一方面，关于市场之前所预期的美联储可能重启量化宽松政策的猜测，美联储虽然没有表态，但从市场当天的反映来看，市场对美联储在国债方面的变化更多的解读为向二次量化宽松的逐渐靠拢。在维持超低利率的同时，联储决定将利用所持有国债和机构债到期后的资金，继续投放至市场购买较长期的国债，这本质上是放缓了央行资产负债表的收缩力度。对此，我们认为美元目前仍处回调过程中，并且开始一个向短期底部靠拢的过程。对应而言，国际农产品市场有望出现高位宽幅震荡的格局。

　　美元趋势性下降未至

　　我们认为，短期内市场仍不具备美元从短期回调演化为趋势性下降的主要条件，农产品经短期回调后具备再次冲击新高的潜力。

　　在回补库存的经济需求逐渐消退之后，美国经济从就业和消费方面都开始出现了巨大的波动下滑，而欧债危机给市场带来的关于违约风险的担忧情绪也进入了过度之后的修正阶段。同时，危机对欧洲经济的影响尚未显现，这些因素导致了短期避险情绪的降温，而这也是美元面临短期回调的最主要因素。从农产品近日的大幅涨跌来看，市场的风险偏好仍面临经常性的反复，并且幅度明显，而这种反复的表现，正是风险偏好弱势的表现。在美元下行的过程当中，这种避险情绪依旧脉冲性地上升，表明后期美元疲软仅能维持在回调的局面，难以向趋势性下跌发展。从这个角度来看，农产品继续冲高的能力受到限制，但所承受的压力也有限。