广发期货发展研究中心 许江山

　　从本周内陆续公布的国内主要宏观数据来看，下阶段国内经济的主要矛盾将是保增长与调结构之间的矛盾。这个说法显得有些大而空，有必要将其细化。

　　中央主要领导人在上月底至本月初多次重提“保增长”，从这一举动可以看出两点：增长是基础，而且增长遇到了阻力。从这个角度来看，下半年扩张性政策将是主基调。扩张性政策主要体现在货币政策和产业政策两个方面。

　　货币政策在下半年会依旧宽松，新增贷款预计会保持在月均5500亿的水平，但是贷款的方向可能逐渐变化。比如减少房地产按揭贷款，增加公司的中长期贷款，尤其是中小企业贷款。产业政策在现阶段进入了一个相对短暂的观察讨论期。从4月出台房地产的调控政策以来，全国房地产销售价格连续3个月环比增长分别为0.2%、-0.1%和0.0%；同时房地产成交量大幅萎缩。房地产价格并未出现明显回落，从这个角度来看，房地产政策还有继续收紧的必要。而从对银行压力测试结果来看，房地产政策有继续收紧的基础。总体而言，下半年中国经济增速放缓已是共识。上半年的经济增长已经奠定了较好基础，下半年政策在保增长的同时，也会兼顾调结构的大趋势。因而，下半年的总体需求会弱于上半年。

　　对于美国，当前经济中的主要矛盾则是短期内刺激经济快速增长，促进就业和长期内抵御通胀之间的矛盾。美国当前的债务水平和赤字水平限制了美国财政政策的作为，刺激经济的任务主要落在货币政策上。而美国维持宽松货币政策短期内不仅可以刺激经济而且也有利于稀释债务，但长期的宽松货币政策却带来了巨大的通胀隐忧。

　　回顾美国上世纪大大小小10多次的经济危机，危机前往往有一段长期的宽松货币政策作为先导，然后资产价格高涨，通胀水平居高不下，最终直接带来危机或者加剧危机。若是欧洲债务是欧洲的达摩克利斯之剑，那通胀风险相对美国来说也是如此。而且，这一代的美国领导人在上世纪接受的货币经济学方面的教育往往极其重视通胀的危害，这种重视甚至已经将对通胀危害的认识刻入了他们的意识形态。而美国当前的低通胀水平主要是因为较高水平的房屋空置率，较低的产能利用率和“流动性陷阱”等原因。当经济开始稳步复苏时，与之伴随的将是通胀水平的稳步攀高。正是这个主要矛盾的存在，决定了经济的复苏将不会顺利，短期内避险需求将会结束此次欧元的反弹。而长期来看，两国货币之间的汇率较大程度上取决于两个国家生产率的对比，这也决定了美元在中长期将会走强。

　　基于上述关于当前经济主要矛盾的判断，笔者继续维持三季度商品呈现整体弱势格局的观点。