随着股指期货及其他金融期货的陆续推出与完善，期货公司未来业务结构将发展较大改变，金融期货业务收入将远远超越传统的商品期货，且参与期货公司(包括股权、监管等层次)的主体更加多元化。

　　4月21日，证监会下发《证券公司参与股指期货交易指引》、《证券投资基金参与股指期货指引》；5月7日，中金所下发《套期保值额度申请指南》、《特殊法人机构交易编码管理业务指南》等文件。这意味着机构可以正式提交申请开立股指期货账户，入场交易。

　　在目前金融领域分业监管的情况下，股指期货的推出实际上将证券与期货两个金融子行业予以对接。由于具有规模、渠道等优势，在两种行业对接过程中，证券行业成为主导因素，进而在一定程度上改变着期货行业的市场与竞争格局。突出表现就是券商系期货公司“后来居上”，其竞争力源于券商的客户资源共享、营业网点延伸、研究能力协同及团队建设一体化等方面。我们认为，未来期货公司单独上市或独立存在的意义不大，很可能逐渐成为证券控股或其他金融控股集团的下属业务之一。

　　券商表现后来居上

　　数据显示，股指期货的推出改变了我国期货市场交易结构，沪深300股指期货合约交易占整体期货市场比重逐月提升。自4月16日首个股指期货合约交易以来，中国期货市场格局发生突变：2010年3月，中国期货市场三足鼎立，上海期货交易所(以下简称“上期所”)、郑州商品交易所(以下简称“郑商所”)与大连商品交易所(以下简称“大商所”)，三者市场占有率分别为40%、38%和22%；股指期货合约交易之后，中国金融期货交易所(以下简称”中金所“)2010年4月市场占有率为1.32%，5月市场占有率4.03%，环比上升2.71个百分点，市场占有率上升较为迅速；2010年5月，上期所、郑商所与大商所市场占有率环比分别变化9.59%、-9.33%，及-2.97%。

　　另一方面，股指期货推出之后，券商系期货公司异军突起，大有“后来居上”的趋势。

　　按照2009年大商所公布的会员排名，成交量与成交金额均排名前3位的是国际期货、万达期货与中辉期货，三者均属传统期货公司，无券商背景；成交量与成交金额排名前10位的期货公司中，仅有4家公司有券商背景，分别是广发期货、长城伟业、浙江永安及鲁证期货；成交量排名前20位的期货公司中仅有6家有券商背景，上述4家之外，还包含东海期货与银河期货；成交金额排名前20位的期货公司仅有7家，除了上述6家之外，还包含国泰君安，2009年国泰君安在大商所成交额排名为第20。(见表1)

　　但是，从中金所每日公布的成交量排名情况来看，股指期货合约成交量前20名90%以上的期货公司均是券商控股公司或者券商全资子公司，传统期货公司偶有上前20名榜单，但相对靠后。排名前5位基本被国泰君安、海通期货、长城伟业、广发期货以及银河期货所统占，而其相对应的控股股东国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券以及银河证券皆是国内第一梯队的大型券商，具有很强的竞争力。(见表2)

　　精兵广布竞争有方

　　券商背景的期货公司于股指期货上的竞争力来源于几个方面。

　　首先，是客户资源共享。由于监管对于股指期货投资者资金存在最低要求，在客户划分分级服务体系下，期货公司所依托的券商股东，尤其是经纪业务、自营业务与资产管理业务具有较强竞争力的券商，其对控股或者全资的子公司支持力度将会非常大。

　　其次，营业网点延伸，有利于对外扩张。期货行业与证券行业相比较，在当前中国金融市场格局下，依旧处于弱势。截至2010年5月底，证券行业营业网点4119家；截至2008年11月20日，期货行业营业网点626家，而同期证券行业营业网点3395家，期货营业网点不及证券行业营业网点总量的20%。与此同时，当前全国性的期货公司甚少，期货公司营业网点集中于交易所所在地以及江苏、浙江、广东等民营资本较为发达的地区，“跑马圈地”则是期货公司因做大做强内在冲动而进行对外扩张的必然选择。走出地方，走向全国，走出中国是任何一家期货公司发展的梦想。在监管方面，期货公司新设营业网点暂未完全放开的限制下，具有券商背景的期货公司，尤其是已经实现全国布局的券商，将会分享股东物理网点延伸之处的客户资源，获得收益。同时，在抢占股东网点地域客户资源基础上，期货公司的实力提升速度将非常迅速，且非常有利于其在行业整合的过程中，谋得先机，做大做强。

　　第三，研究能力协同，客户服务增强。研究所是提供金融中介服务机构惟一真正的生产基地和产品中心。券商的客户可能具有投资股指期货的需求、期货的客户也可能具有投资其他金融产品的需求。不同的客户投资不同的产品，所需要的研究服务是不同的，券商研究所的优势与期货公司研发的优势各有不同，因地制宜、优势互补，将带来研究能力的协同提升，提升维护存量客户、吸引增量客户的能力。

　　最后，是团队建设一体化，主要指营销团队、客户服务团队、研发团队、管理团队的建设。股东与控股公司或者全资子公司之间，存在经济利益纽带的维系，在委托代理关系顺畅的前提下，在股东的鼎力支持下，打造精尖强的营销团队、优秀的服务团队、专业的研发团队以及高效的管理团队，这些都将具有较大的可能。团队建设的一体化，除了能够增收外，还能够提高管理效率，降低管理费用率。

　　证券行业前景看好

　　股指期货业务的推出给证券行业及其中的证券公司提供了良好的发展机遇。根据保守估算，不考虑参控股期货公司的投资收益，股指期货IB业务(中间介绍业务，指证券公司接受期货公司的委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务的业务活动)将为证券行业贡献年均不少于8.27亿元收益。并且，股指期货推出后，能够促进券商加强风险控制能力，提高经营业绩的稳定性；实现行业之间的对接贯通，带来证券行业的扩容；有利于提高券商的服务水平和服务能力，加快行业整合，提升竞争力。我们认为，股指期货业务将成为证券公司未来发展壮大不可或缺的要素，并进一步催生现货期货等交易平台、研究力量及服务等多方面的整合需求，进而实现协同效应。

　　首先，根据保守估算，不考虑参控股期货公司的投资收益，股指期货IB业务将为证券行业贡献年均不少于8.27亿元收益。该估算是基于沪深300指数日均成交量20/30/40万手，年均交易日250天，沪深300指数2500/3000/3500点计，最低佣金0.006%/0.008%/0.01%计，券商期货公司佣金按照四六分成或者五五分成两种情况，共计算得到的54个结果中取中位数获得该值。

　　其次，加强风险控制能力，提高券商经营业绩的稳定性。尽管股指期货等创新业务推出，但短期内券商行业依靠经纪与自营业务的现象难以根本扭转，券商经营业绩波动相对较大。股指期货的套期保值功能和套利功能，一方面为券商经纪业务客户风险控制提供了可能的途径，一定程度上能够保障证券市场参与的积极性；另一方面则能够为券商买方业务(自营、资管)提供避险的场所，保障业绩的稳定。

　　第三，实现行业之间的对接贯通，带来证券行业的扩容。金融业混业经营是大趋势，股指期货业务的推出则有效贯通了证券行业与期货行业，从物理营业点来看，券商行业营业网点远远高于期货行业，且券商行业竞争更为充分。2009年排名前10的券商市场份额为42.257%；排名前20的券商市场份额为62.80%；排名前27的券商市场份额为70.88%；排名前40的券商市场份额达到80%。(见表3，此市场份额排名合计未将中信系、广发系与华泰系合并计算市场占有率)。而中金所会员在股指期货主力合约交易的市场份额来看，排名前10的会员市场占有率超过50%，排名前20的会员市场占有率超过70%(见图1)。大浪淘沙，将会助推两大行业间的整合，实现强势行业的扩容壮大，进而可能渗透到其他子行业。

　　最后，有利于提高券商的服务水平和服务能力，加快行业整合，提升竞争力。股指期货创新业务的推出，一定程度上为券商差异化竞争、寻求常规突破提供了契机。从国外金融机构的市场集中度来看，行业的集中度将可能随着竞争的加剧而进一步提升。而为了求生存谋发展，分享创新业务的蛋糕，只有不断提高服务水平和服务能力，提高竞争力，而随着行业竞争的加剧，行业整合愈加充分完善。

　　应该强调，股指期货推出初期，各家期货公司纷纷低价“跑马圈地”，短期内直接为期货行业乃至相关券商贡献的业绩有限。

　　链接

　　1982年2月24日，美国堪萨斯市期货交易所推出第一份股指期货合约—价值线综合平均指数(The Value Line Index)合约。自此以来，全球股指期货发展接近30年。纵观各国现存股指期货期权合约的品种，美国市场最为发达，其对新兴国家也最具有借鉴意义。具体表现在以下几个方面：

　　首先，美国股指期货期权合约标的指数不仅包含美国本地三大股指(S&P500、DJ、NASDAQ)，还包含世界其他国家股指，如Nikkei225、Russell 2000、S&P Asia 50、FTSE/Xinhua、Nifty 50、MSCI Emerging Markets等；

　　其次，随着市场发展逐步成熟、稳定及有序，芝加哥商品交易所还推出了基于本土市场三大股指二级指数为标的的期货或期权合约，如S&P 500/Growth 、S&P 500/Value 、S&P MidCap 400 、S&P SmallCap 600 、Financial SPCTR 以及Technology SPCTR等；

　　第三，一般情况，首推期货合约，再推期权合约，再推E-mini 期货或者期权合约；

　　最后，同时，为了满足不同地区投资者的特定交易需求，分享外汇市场的发展成熟，期货期权合约在标价货币也进行多样化，比如，E-mini S&P500期货合约不仅用美元标价交易，还有欧元标价交易。