□上海大陆期货 刘炳宏

　　大宗商品自6月8日以来反弹格局明显，然而从商品供需关系、政策导向以及美元走势等多方面分析来看，本轮反弹或将告一段落。

　　供需利多或出尽

　　近期大宗商品利好不断，从美元贬值的逻辑来看，商品期价下跌实属正常。对农产品来说，期价普涨印证了投资者对通胀的担忧，加之国内自然灾害不断，对预期产量下降导致的供需关系不平衡心理占据了投资主流；工业品方面，经济复苏的势头仍未明显减缓，尤其是进入6月份这一金属的传统消费淡季以来，全球主要交易所金属(例如铜)的库存没有大幅增加，反而出现下降。就国内而言，有色金属工业协会首次披露的《有色金属行业“十二五”规划草案》透露，未来五年有色金属行业将严格控制冶炼产能盲目扩张，淘汰落后产能，这些信息都给予投资者强烈的减产利多信号，进一步从供需关系上刺激金属等工业品价格上扬。

　　然而必须看到，前期的价格上扬已提前反映了众多利好，接下来市场是继续高歌猛进还是暂停脚步进行休整？后者的概率要大得多，尤其是对于涨幅巨大、时间跨度较长的商品而言，其反弹动能已经弱化。

　　美元有望回归强势

　　近期美联储主席论及在经济不确定性较大的前提下保持宽松政策的连续性，对应其处置后次贷危机的政策依然是扩张性政策，这将有利于美国经济相对欧洲的稳健复苏及美元指数的坚挺；而欧元则问题不断，不断涌现的欧元区内部国家财政赤字问题使本该继续施行的宽松政策逐渐被外力改变为紧缩性财政政策，进而人为地降低了短期经济增长动力及欧元的强势地位。

　　美元指数自6月7日见顶88.7左右下跌以来，至今已长达近两个月的时间。在美元指数不断的下滑中，综合各项指标分析，在82附近已经集聚了超额的反弹动能，配合经济政策基本面的实质效果对比，美元指数大幅反弹的可能性非常之高。在此情况下，大宗商品尤其是工业品的一个月内周期态势已经明朗，反弹宣告结束的概率较大。

　　房地产调控利空

　　中国最新经济政策导向在近期已经明朗：下半年要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，努力促进经济平稳较快发展；继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策等等。可以说，这种积极的经济政策方向对于经济复苏及商品价格有直接利好作用。然而，历史上最严厉的房地产调控政策出台，又使得大宗商品面临实质性利空。

　　空头占优

　　经过笔者统计后的各工业品前二十位总持仓表现，可以发现一个月来多空双方的持仓结构发生了悄然变化，这或许暗示了市场即将出现变局的可能。例如从7月26日开始，金属铜首次出现空头持仓量大于多头的局面；23日，金属铝空头持仓量较多头快速增长；26日，橡胶空头持仓量突然大增并逆转了近期多头持仓量远高于空头的局面；20日，螺纹钢空头持仓量开始大幅上升，拉大了与多头持仓量的仓差……由此可见，虽然价格持续上行，但主力的操作思路却悄然生变。

　　综上所述，大宗商品期货尤其是工业品价格近期的反弹态势难以得到持续，投资者需要在持续的上涨中保持谨慎的态度。