证券时报记者 游 石

　　塑料期货“战争”发展路径：塑料期货9月合约持续大跌(6月中旬)——10多个浙江大户联手抄底——中油和中化突然大幅降价——多头陷入尴尬境地，被迫死扛——贸易商和套利商趁机卖空，组织现货——多头频频换马甲对抗——天量交割？

　　现在塑料期货市场就像两个武林高手对掌拼内力，谁也不能先退，一退肯定受伤。

　　塑料期货多空双方激战进入白热化阶段。昨日，市场成交量创下120万手的历史新高，主力合约持仓量再度升至20.5万手，处于历史高位附近。行情如果照此继续演绎下去，天量交割后，很难说是否再次出现类似于“豆奶企业卖橡胶”、“华联三鑫PTA爆仓”的风险事件。

　　多头频换马甲对垒现货商

　　昨日东证期货在9月合约增仓3631手多单、中钢期货增仓2408手、国联期货增仓1064手，多头主力频频分仓换马甲，搞得市场一头雾水，至今贸易商也不清楚到底谁在以高于现货数百元的价格买他们的货。

　　从公开信息来看，多头阵营持仓非常分散，排行榜前面的席位往往不超过3天。最初线索是6月中旬市场扩仓初期，6家浙江期货公司席位在龙虎榜前面。市场传言浙江10多个大户联手抄底，每人准备买上几万吨的塑料，当时期现价差并不算太大。但后来中油、中化现货突然大幅降价，这一下让这些多头十分尴尬，走也不是，留也不是。

　　一次简单抄底变成要么割肉认赔，要么逼走没有货的空头虚盘，接下现货实盘。从那时起，多头开始频繁更换马甲。 “多头肯定是不想让人摸清底牌，让对手查出有没有20亿资金实力去接下这批货。如果没那么多现金，那么8月中旬期货减仓，必然引起期现价差收窄，价格下跌。”有业内人士如此评价。

　　而空头主力的打算却简单得多。一直在冠通期货、中国国际等席位的远大、中化、前程等几家大型贸易商卖出保值，加上一些套利盘，就是如何组织货源进行交割。

　　“前两周价差大的时候，大家都去扫货，后来价差小了，做的人少了一些，但只要期货一反弹，就有人想做买现货抛期货的操作。”据上海本地一家贸易商介绍，他们是以8800元/吨价格在现货市场买塑料，加上运输、入库、仓储这些费用，成本约9000元/吨，而期货抛在9400元附近，中间有400元利润。可以想象，即便货物不能交割，花200元把货物置换可交割仓单，也有一半的利润。

　　另一家贸易商介绍，市场需求清淡，现货卖不动，便在期货上保值了部份库存。但后来发现期货持续扩仓，价格跌不下来，只有交割，才能把亏损做平了。

　　由于现货企业在期货上大量卖出，但又担心多头逼仓，于是纷纷将手中货物准备用于期货交割，这造成在实际消费不畅的情况下，塑料货源一度紧张。象屿期货董事长洪江源认为，9月合约就像“蓄水池”，锁住了大量社会库存。

　　据了解，在期货扩仓之前，贸易商一般看淡后市，已将库存降低到比较低的位置。货源主要集中在中油、中化等生产企业、一级代理商和大型进口企业手中，但随着期现价差套利机会出现，贸易商也开始在现货市场上积极吸筹，因为他们也清楚没有库存保护的卖空是非常危险的。

　　不同判断将引发天量交割

　　多空分歧源于双方对市场和基本面的不同判断，多头站在国际宏观角度认为市场超跌，但现货企业则从行业微观角度普遍看空。

　　很巧合的是，本周三在北京和上海同时举行了两场塑料沙龙。其中北京沙龙上，永安期货北京研究院院长隋东明指出，未来宏观经济走势不确定性较强，投资者不应过分悲观，市场一旦跌不下去，反弹的量能会十分强烈。其分析认为，每年7、8、9月份农膜消费进入备料期，加上夏季防汛需求，都将增加聚乙烯的消费。如果7、8月份原油价格能站上85美元，中国聚乙烯进口量下滑至50万吨以下，10%的炼厂产能检修，依据5%的利润水平，预计LLDPE期价有望反弹到11000点左右。

　　而记者参加的上海塑料沙龙上，现场12家塑料现货企业清一色看空后市。其中6家企业认为时间窗口在8月中旬，也就是L1009合约交割前，市场将打破僵局出现下跌，3家认为是在9、10月份下跌。另外几家企业认为下跌时间不确定。

　　洪江源表示，2008年塑料现货下跌极限是到7100元/吨，以此推算现在经济环境下跌空间不是很大，大资金如果非常看好后市，最多是买早了、买贵了点而已。但如果纯粹从产业供求角度思考，价格还要向下跌，直到生产企业减产，完成对过剩产能的清洗为止。并且，这个下跌幅度很难推算，因为乙烯原料石脑油作为炼油生产副产品，只要汽、柴油不减产，乙烯一体化生产将很难停下来。另外煤化工生产和中东天然气生产成本更低，也将打穿现在所谓的成本支撑底线。

　　据了解，有关方面近日对塑料交割量进行了摸底，远大、中化等大型贸易商至少都是2、3万吨的交割意向，再加上其他贸易商，有20万吨的交割量。而国内交易所库容为16万吨，为防范逼仓交易所再扩几万吨库容，对应算下来也是20万吨左右的交割量。

　　在此情形下，多空双方分歧在操作层面又有不同的理解。一般来说，持仓量/可交割量如果达到6:1，多头就可以逼仓，4:1可以挤仓，3:1及以下肯定失败。现在，L1009有20万吨现货预期交割，市场单边持仓有50万吨，只要不能继续扩仓，多头通过逼空虚盘盈利的可能性就非常低。但如果市场单边持仓达到60万吨，多头就有交易性的机会，而出现80万吨以上的持仓，多头只要把价格抗住就能获利。所以投资者需要密切关注8月中旬时候的持仓状况。