广发期货发展研究中心 许江山

　　上周西班牙成功发债，本周西班牙通过了劳工法改革法案，英国发布削减赤字的紧急预算，一系列措施的出台只能说明欧洲的整体形势仍然处在一个“出状况-出措施-市场焦灼-再出状况-再出措施”的循环过程中。而这个循环基本上也是最近主导大宗商品市场价格波动的主要原因。

　　近期比较重要的几件事情有中国重启汇改以及美国本周的议息会议，对整个市场的影响是错综复杂的。首先说说中国汇改。目前中国提出汇改、取消出口退税等事件都是政治策略上的“以退为进”，应该是为周末G20会议争取更多主动。而且，汇改并非就意味着人民币升值。即便是人民币升值，其对资本市场和大宗商品市场的影响也是复杂的，因为还取决于升值幅度和路径。但是我们认为这些都不是关键，当前关键是分析人民币升值预期的波动。中国在上周末提出汇改时，并未提及具体改革方案。笔者认为，此次G20会议必然会提及人民币升值问题，但是不会有实质性的结果。因而届时人民币升值预期将会大幅降温，可能会给全球主要股市带来一定的负面影响，并最终拖累大宗商品市场。并且伴随人民币升值预期的破灭，资源国货币比如澳元相对美元也会随之走低，这也给美元带来提振，但影响不会太大。

　　而本周对美元可能产生较大影响的事件就是美联储议息会议。之前市场普遍预期此次美国议息会议不会改变利率，但是很有可能成为政策转向的时间窗口。由于最近几个月美国的就业数据并未发生符合预期的好转，而且市场对通胀的预期似乎有被“通缩预期”取代的趋势，因而对于美国此次议息会议可能的结果有必要认真分析。

　　近期的通胀较危机后的复苏阶段有趋缓的态势，而且当前海外市场通缩预期开始弥漫。关于实际产出对潜在产出的偏离的计算，美联储一般参考失业率、产能利用率等重要指标。近几个月美国就业情况并未如预期好转。5月就业数据甚至反映出就业情况在恶化，尤其是劳动参与率不升反降。影响美国货币政策决策的三个主要因素——通胀、失业率、产能利用率——中的前两个在近几个月的数据表现并不是非常支持货币政策转向，只有产能利用数据是在不断好转。基于此，笔者认为5月的相关数据降低了6月23日的议息会议成为货币政策转向时间窗口的概率。但即便如此，其他一些因素也可能会给美元带来提振作用，比如美国的外围经济有好转的迹象，中国的房地产政策进入休整期，而欧洲债务危机又有了阶段性缓解，这些肯定都会在美联储的声明中被提及。

　　笔者认为，周三的议息会议带来提振作用，接下来周末的G20会议可能会打破人民币升值预期，从而拖累资源国货币，间接给美元带来提振。鉴于此，我们认为美元在近一两周内偏强，而人民币升值预期的破灭将会较大程度拖累全球主要股市，尤其是中国股市，最终必然反映到大宗商品价格上。结合我们对美元走势和汇改的看法，我们认为大宗商品近期总体偏弱。