□安信期货 李佩颖

　　经济复苏与市场动荡仍是下半年全球经济的两条并行主线，预计下半年铜价难以出现单边上涨或下跌行情，而是以延续上半年的波段走势为主。中长期看，铜价仍存上涨空间，但在经济不出现超预期增长的前提下，重归上涨通道将推后至明年。

　　下半年消费亮点难现

　　今年全球铜消费仍将维持以中国为核心的格局，预计中国铜真实下游消费需求将维持稳定。但今年中国铜真实消费之外的投机需求、政府收储等因素明显弱化，中国铜消费难以出现超预期增长。欧洲铜消费最低迷时期已经过去，却未现明显改观而且仍存在较大不确定性。欧元区债务危机沸沸扬扬，但不能忽视占欧元区GDP超过50%的德国、法国经济的复苏势头，今年的主要支撑可能来自于德国汽车产销的乐观。此外，美国经济仍处于复苏之中，铜消费回升平稳。虽然美国建筑业复苏相对缓慢，但已进入筑底阶段，而且美国铜消费的亮点还可能来自于电力电子行业的带动。

　　综合预计，今年下半年全球铜消费难以出现超预期增长，今年整体铜需求增幅将小于去年水平。全球精炼铜消费增速的放缓将抵消铜精矿产量减少、品位下降导致的精炼铜产量减少，预计今年精炼铜市场将维持过剩格局，而且过剩程度在去年基数之上将有所扩大。

　　维持震荡走势

　　2010年金属期货市场未能延续2009年的上涨行情。虽然在全球经济整体仍处于复苏进程的背景下，铜价4月中旬创下本轮反弹新高，但上半年以来内外金属价格均经历了两波下跌调整行情，且下跌幅度均超过20%。全球宽松货币环境的改变导致的流动性收紧、欧元区债务危机、中国货币紧缩及房地产调控政策均成为铜价下行的主导因素。

　　经济复苏与市场动荡仍将是下半年全球经济的两条并行主线，欧元区债务危机对市场影响仍将反复并可能形成恐慌，欧元存在进一步贬值空间。铜价的阶段性弱势仍可能通过市场避险意愿的提升以及美元的继续冲高两大因素所引发。但欧元区债务危机难以引发新一轮全球金融危机，中国、德国、美国等经济体经济不会出现大幅回落，全球经济二次探底可能性不大，铜价重演2008年下半年由雷曼兄弟倒闭引爆的急速下挫行情可能性微乎其微。

　　下半年铜价下行的主要风险在于欧元区债务危机的反复、美元的走强、中国消费需求放缓以及市场信心崩溃后资金大量撤离对价格下跌的放大效应。但由于铜最大消费国中国对外依存度仍将继续提升，精炼铜市场即使过剩，其程度也将远小于铝、锌等其他金属品种。此外，铜自身具备极强的资源属性，即使在下跌行情中铜也表现出强于其他基本金属品种的抗跌性。而且近期欧元区债务危机令全球经济复苏之路变得迂回曲折，降低了中国政府短期出台更严厉调控政策的可能；大宗商品价格的回落也使得中国等国通货膨胀压力减轻，市场加息预期有所延后，均有利于铜等大宗商品价格下跌后的企稳。但铜价重新上涨仍需要实质利好的出现，中国、美国等国今年下半年经济超预期的增长以及铜需求的进一步提升有望成为支撑铜价提前走出震荡期并重回上涨通道的主要因素。

　　因此，我们认为今年下半年铜价难以出现单边上涨或下跌行情，而是以延续今年上半年的波段走势为主，预计价格波动区间为45000-65000元/吨(对应5600-8000美元/吨)。建议投资者以区间操作为主，把握阶段行情的获利机会。从中长期看，我们对全球特别是中国经济复苏的前景仍然维持乐观，随着铜消费的增加、资源属性对供应的限制，铜价仍存上涨空间，但在经济不出现超预期增长的前提下铜价重新进入上涨通道将推后至明年。