欲减仓但无对手接盘 多方遭遇绑架

　　黄杰

　　消费与库存历来此起彼伏，不过，当消费预期一旦开始极度悲观，高举高打的库存堰塞湖就随时可能溃坝。

　　进入5月下旬以来的10多个交易日里，一些自恃全球经济不可能二次探底的抄底资金，在上海期货交易所上市交易的沪锌期货主力9月合约中，就与空方发生了一次场面激烈、盛况空前的巷战。他们双方的武器，正是时常被市场念叨却又很难理清二者关系的消费与库存。

　　“当所有的多头都认为全球经济不会出现二次探底的时候，以套期保值商和投机者为主体的沪锌空头阵营，给他们带来了致命一击。”象屿期货研发中心副总经理朱鸣元直言，眼下的沪锌战争，多头已经不仅仅被绑架，甚至后期还会出现大规模的多杀多现象。

　　连日来，沪锌多头深度纠结于欲减仓却没有对手承接盘的尴尬中。

　　多头：一边伤心一边顽抗

　　“的确上贼船了，要不是沪锌期货9月合约从5月19日开始持续急剧放量，我也不会陷得如此惨痛。”某江浙系老牌商品期货公司上海营业部赫赫有名的有色大户老刘这次自认栽到家了。

　　“从5月19日开始，沪锌9月合约持仓量一路从增仓16716张，攀升到了5月27日最大单日增仓量高达50738张，这种单边增仓的局面一直蔓延到6月1日单日增仓44426张，止这一天，沪锌总持仓量从不到50000张急剧放大到了31万张，并且在这为期10个交易日的增仓过程中，增仓最少的一天也是超过1万张，而且沪锌期货9月合约价格走势从19日当天最低的15000点攀升到了6月1日收盘时的15680点，故而，我们在6月1日这天，也顺势加仓，将仓位提高到了50%。”老刘在与《中国经营报》记者交流时，坦言过去10多个交易日的增仓数据确实太完美了，正是因为此，老刘在6月4日沪锌期货9月合约一度下跌到3%时，并没有舍得砍仓。但最终，正是这种当止损时不止损的犹豫，让他在6月7日的一字跌停板行情中，想出货也找不到出口。

　　“这次基本被废了，上半年白干了。”老刘告诉记者，与他一道在近5个交易日加仓卖空沪锌的投机资金，就像韭菜一样，大把大把地被沪锌空头主力给收割了。

　　但与一些多头在6月8日主动止损出局不同，老刘在这一天却是采取了追加保证金、打算死扛到底的姿态。“据我了解，多头主力尽管遭遇空方关门打狗，但他们并没有彻底的认赔出局，因此，我也愿意再陪他们一程。”老刘说，从6月7日的减仓程度及总成交量看，当天出局的都是一些承受能力比较差的小多头，他们也是最容易变节的不安定分子，因此，他们出局之后，相信多头主力仍会收拾河山，再谋雄起。

　　不过，8日尾盘数据显示，尽管9月合约最终以假阳线报收于13810点，涨幅为-0.65%，但当天却出现了减仓15104张的局面。这也意味多杀多局面已经出现。

　　华南某券商系期货公司机构部人士私下表示，多头遭遇绑架的趋势，其实从6月2日之后的行情中，就明显地显现了出来。

　　银河期货沪锌分析师王明义则认为，“多头主力之所以从5月19日开始源源不断地输送子弹，在于很多人判断锌价在15000元将得到良好的需求支撑与企业生产成本支撑”，但现实比想象的更加残酷，多头遭遇空方绞杀已经成为事实。

　　不过，6月9日，沪锌期货却在9月合约带领下，上演了9只合约封死涨停板的走势。从跌停板到涨停板，沪锌期货多头顽抗到底的姿态再次暴露无遗。

　　空头：为何如此凶残

　　空方凭借什么手段，让沪锌多头上了只准上不准下的多头战车？显然，这是市场层面最关心的疑惑之一。

　　《中国经营报》记者通过研究沪锌期货9月合约持仓量发现，在6月4日、7日两天的盘面中，明显可见多头稍一减仓，空方主力就会疯狂下打的迹象，如在7日，当天的一字跌停板上，由于缺少对手盘，沪锌多头明知等到8日仍将大幅下跌，却无法实现大幅减仓。当日数据显示，在沪锌期货12个合约全线跌停的背景下，9月合约减仓量仅为22466张，收盘后持仓总量仍高达325668张，这一数据与多方于5月19日开始大幅加仓时的基础数据(约50000张)相比，持仓增幅竟然高达6倍！

　　清晰可见，正是在多头不断增仓的这10多个交易日，空方也没有闲着。“据我所知，一些生产企业类别的沪锌保值商，也是在这一时期或之前的17000点左右，将9月出厂的现货头寸加到了应保尽保的水平。”银河期货的王明义介绍说，目前我国每月产锌规模约在40万吨左右，如果按照这一水平计算，则意味本次绑架多头的空头主力，很可能源自保值商。

　　王明义甚至判断保值商所持有的空单总量，很可能会占到总空单的50%以上。不过，他表示这一数据仅仅是揣测。依据是，5月初当锌的期货价格到达18000元时，其时生产企业的成本约在15000~16000元附近，这意味每吨至少获利2000元，而这一获利水平通常在锌这一行业是罕见的。故而，王明义所接触的许多产锌企业在5月初套保热情高涨。但无奈的是，也是在这一时期，由于缺乏对手盘，沪锌9月合约持仓量总是无法有效放大。

　　显然，从5月19日悄然展开的多头增仓行为，让积蓄已久的空方套期保值盘终于找到了对手。

　　不过，在前述遭遇空头围剿的老刘看来，套保盘并非本次围剿多头的最大力量。“套保企业会怎么做，我还是了解的。但事实上，这次急剧下打过程中，操盘手法、诱多能力，都远远超出了套保企业的惯例。”据老刘所知，有相当多的投机资金预期经济二次探底，同时依据伦敦市场铝锌之间存在一定比价关系等判断，在大肆放空。

　　综合分析，无论因为18000元时利润丰厚而主动卖空的套保盘，还是预期经济悲观而大肆杀跌的投机者，都因为基本面再陷泥淖，开始大肆出击。

　　巷战：消费对垒库存

　　战争已经打响了，但谁是导火索，至今没有答案。

　　王明义指出，锌的下游需求主要来自于房地产业和汽车业，而前期房地产新政等一系列调控政策，使得需求占比超过50%的房地产业需求急剧萎缩，导致锌的需求预期急剧下滑。因此，可以判定伴随需求下降，锌生产企业的开工率也在急剧下降。王明义检测到的开工率数据也显示，锌生产企业在4月底的开工率为85.6%，5月底则已经滑落至82.6%，这意味生产企业由于销售源头承压，也在主动调整产能。

　　在本次遭受空头绑架程度惨重的多头资金来看，全球对于锌的需求仍然是强劲的。潍坊龙达锌业公司总经理王彦龙就公开表示，2009年年底宏观经济形势向好，下游行业需求旺盛，锌价曾一路上涨。但今年以来国内外宏观环境的种种变化确实让人始料未及。

　　南华期货研究所所长朱斌就此分析称，需求与库存本来是一对此消彼长的对立体，需求上去了，库存自然会下来，反之。但事实上，2009年度全球刺激经济的过程中，一方面拉动需求上去了，另一方面又拉动了太多的落后产能、过剩产能也复工了，这意味2010年的需求因为欧美经济体再次出现萎靡时，原本就岌岌可危的高库存更加高处不胜寒，此时，需求萎缩与库存高企成为了沪锌杀跌的叠加武器，而中国作为全球原材料最大的加工环节和中间环节，也因为政策采购与政府投资行为可能随时转向，进而加剧和放大利空因素。

　　还有一重因素在于锌铝之间的比价关系。朱斌认为，国际市场长期以来形成了铝价比锌价高10%~5%的比例，那么，沪锌最终也会屈从于这一关系，这意味眼下的国内市场，要么是铝的跌幅明显偏大了，要么就是锌仍然没有跌到位。

　　“大量资金正在从市场撤离，回到它们的发源地——美国。这意味市场上的存量对冲基金的数量会急剧减少，进而使得空头情绪进一步宣泄和放大，诱发更大的多杀多行情出现”。象屿期货朱鸣元表示，从沪锌看，在6月4日、6月7日基本已出现了多杀多的征兆，但从更长的周期看，多杀多的局面很可能一直要维持到多头彻底认赔离场才会结束。

　　上海期货交易所有关人士接受《中国经营报》记者私下询问时，坦言交易所的确希望品种活跃，但眼下受国际市场情绪牵引，主要金属品种尤其是沪锌走出的极端行情，却也是交易所不愿意看到的。

　　无论如何，激烈巷战仍在持续。或许，沪锌的未来，真要走到多头不死、空头不止的那一天，这一场绑架式的资本无间道才会结束。

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