13万吨钢材库存，一夜清空

　　黄杰

　　很难想象，13万吨钢材库存，一夜之间，就会被套利交易者从期货市场全部接走。这也是国内诸多期货交易品种上市迄今，从未出现过的壮观景象。

　　“上海期货交易所布局在上海、江苏、浙江、天津的所有交割仓库里面的标准仓单库存，在5月17日实施交易之后，几乎被清空了，特别是江苏期晟万林(市场推测囤积的大多数现货仓单来自沙钢)，9万多吨货，一天之内，全被拉走。”一位帮助客户参与了此次实物交割大战的一家华南地区某大型期货公司机构部人士私下对《中国经营报》记者说，正是因为期货平台为现货市场的多空双方提供了全新的博弈平台，而在这一博弈过程中，由于多空双方话语权的不同、所处市场地位的不同、对后市判断的不同等诸多差异因素存在，因此才在螺纹钢1005合约到期之时，产生巨大的套利交易机会，促生了天量交割行情。

　　“很欣慰，钢材期货作为2008年年底，国务院应对金融危机三十条措施中的举措之一，它于2009年3月27日正式上市迄今才一年多时间，就能够为整体行业产业稳步发展发挥出如此巨大作用。”5月29日，在“第七届上海衍生品市场论坛”现场，上海期货交易所总经理助理储玦海坦言：钢材市场期现货套利交易不断放大、市场活跃度稳步提高、整体运行趋于平稳等诸多特征，都预示钢材期货正在成为国内成长速度最快、市场认可度最高、期现联动性最强的期货品种。

　　放量成交双方各取所需

　　“不要怀疑沙钢集团自营盘操盘手的智慧，我们坚信1005合约持有到到期日之后，即便进入实物交割环节，沙钢仍然是赚的。”5月下旬开始，当市场纷纷聚焦沙钢为何执意在低位轧空钢材(螺纹钢)期货价格时，一位接近沙钢自营盘部门的消息人士告诉《中国经营报》记者说，沙钢建仓于1005合约中的大多数头寸，都是在期货市场价格处于4400元甚至更高价位时进入的，因此，当1005月5月初期开始跌破4400元这一建仓成本区后，才是沙钢等钢材期货空头主力军真正准备疯狂轧空的开始。

　　沙钢作为目前持仓仓位及交易席位暴露程度最高的自营盘套期保值业务交易者，也是上期所钢材期货业务甫一推出迄今，自始至终都在坚定做空的死空头主力。正是因为持仓仓位及交易席位透明，沙钢在2009年相当长的一段时间内，都被期货市场多头主力视为“活雷锋”，如在2009年7月至8月中旬的30多个交易日，沙钢几乎都是市场看涨时做空，行情看跌时做多，这被认为是给期货市场送钱。

　　2010年5月，这一次，踊跃接货的钢贸商似乎再次看到了沙钢慷慨“送钱”的身影。“从5月4日到5月17日最终进入实物交割环节，螺纹钢1005合约持仓量从27480手适度萎缩至27060手，价格从4315元最终盘跌至3915元，清晰可见，持仓量说明空头主力卖空意愿坚决，而多头主力也不愿示弱，随时准备接货。”这位接近沙钢自营业务部门的消息人士称。

　　更表观的事实是，沙钢在4400元建立的空单，最终打压到3915元交割，而此时，现货价格徘徊在4000元附近，这意味，期货价差要大于现货，从空头角度看，沙钢要求交割获利空间更大；另一方面，正是因为期货价格与现货价格形成明显的贴水，故现货商才会选择从拿货价格更低的期货市场接盘。故市场出现集中交割现象。

　　但在市场博弈的另一方看来，“期货价格明显低于现货，对贸易商来说，拿货成本大大降低。”一些踊跃接盘的钢贸商认为，借助套期保值交易，不仅成全了沙钢，也为钢材价格赢得新的市场定价和获利空间奠定了坚实基础。

　　“只有放量成交，市场才可能流动性充沛，进而帮助多空双方完成各取所需的交易。”海通期货钢材期货研究员田岗峰认为，“沙钢做空，使得期货价格与现货价格出现了明显贴水，才会出现钢贸商一夜间接走13万吨上期所交割库库存的壮观。”田岗峰称，钢贸商大肆接货，一方面确实出于对后市看好的预期，另一方面也是迫于前期不断高位接货之后形成的惯性压力使然。因此，放量交割事宜说明，伴随铁矿石价格谈判崩溃、国内淘汰落后产能加速等因素出现，市场分歧增大，博弈力度加大，期现套利空间因此也放大；二是前期的套期保值交易已经让部分天然空头尝到甜头，因此它们也乐意尝试新的市场交易方式，如本次通过期货实物交割，等同钢企一次性完成了13万吨的销售量。

　　不过，市场人士并不认为沙钢此役就能获取多大利润：“首先，他们并非完全套保，其次，本次借助期货平台，在现货价格走低的行情中，提前完成了部分螺纹钢的市场销售，确实短期获利了。但从长期看，当现货市场走高时，沙钢等套保大户在期货市场建立的空单，又将是亏损的。”田岗峰等一些分析师表示。

　　清晰可见，这场各取所需的游戏中，钢材期货正在担纲起互通有无和竞价撮合的桥梁。

　　钢材期货显现三大功能

　　上市不过一年有余，钢材期货如今在现货市场扮演的角色，已经颇具扛鼎之势。

　　上海期货交易所黄金钢材部执行总监梅云波认为，谈论钢材期货今天的成果，必须回顾钢材期货推出的历史与背景。

　　金融危机背景下(2008年)，中国钢铁企业在国际国内大宗商品价格出现巨幅暴跌的行情中，伤痕累累。尤其是与有色金属行业对比，尽管铜、铝、铅、锌等主要基本金属价格跌幅要远远大于钢材，但前者因为早已在国际国内两个市场都推出期货交易合约，因此，相当一部分企业借助期货通道，逐步建立起了一套相对完整的套期保值决策和风险控制体系。尤其是在铜锌行业，由于交易对手匹配，沪铜期货被认为是全球铜期货三大定价中心之一，沪锌则被评为2007年全球最成功的期货品种。

　　数据显示，正是借助期货工具，2008年，我国有色企业借力期货市场应对金融危机，熨平了价格波动给企业生产经营带来的风险。如株冶集团当年套保盈利5624万元，西部矿业平仓盈利4.8亿元等等。

　　但钢铁行业远远没有如此幸运。与有色相比，当时国内没有钢材期货市场，企业只能被动接受价格剧烈波动而带来的风险。甚至当年出现了在价格下跌途中，由于经销商销路不畅库存积压而集中违约现象，企业亏损巨大。

　　上期所相关负责人称，正是在这一历史背景下，国务院明确要求尽快推出钢材期货。该品种上市以来，日均成交量已占上期所日均成交量的近四成，俨然成为国内成长最快速的期货品种。

　　该人士介绍，自2009年8月底，螺纹钢期货合约顺利完成首笔期转现交割，期货市场和现货经营实现了尝试性的对接后，钢材期货的实物交割量就在稳步放大。而从参与方看，生产厂商、贸易商和消费企业都在积极介入，由期货市场形成的价格认同度很高。

　　市场的每一次风吹草动，同样被中钢期货副总经理陈东卫看在眼里。在5月29日下午的钢材国际论坛上，陈东卫直言，钢材期货上市一年来，目前已经具备了三大功能：一是价格发现功能。该品种对完善国内钢价形成机制，促进社会资源有效配置已经发挥了巨大作用；二是避险功能。部分企业通过参与期货交易，有效拓宽了产业风险的管理和避险渠道；三是平抑现货供求关系的功能。通过期货市场的有效博弈，使得行业结构调整力度有效放大，初现了中国钢价博弈国际铁矿石巨头不断节节提价的影响力。

　　陈东卫称，从直观影响讲，完善钢价形成机制，促进社会资源有效配置是钢材期货最主要的功能。而从交易机制讲，期货很灵活，可以形成公开公平公正的价格，而且这个价格有别于原来分散的区域性定价的特点，是全国统一的，从螺纹钢期货的结算价以及报价来看，螺纹钢的期货价格和主要城市的价格有很大的相关性，这就是做套期保值的根本，期货价格和现货价格相互影响，期货市场是立足于现货市场的，但是期货价格的初步形成，已经体现出一定价格发现功能。

　　一般来讲，期货价格发现功能，通常体现在领导现货价格变动，领导企业对未来供需做出判断。陈东卫认为，眼下的钢材期货已经具备这一功能。如螺纹钢的结算价格于2009年8月4日达到最高，2009年10月12日最低；上海现货8月5日达到局部高点，10月13日达到局部低点，现货均滞后期货一天；北京是8月6日局部高点，10月15日低点，滞后了二天；再如在房地产新政影响下，螺纹钢期货4月13日到了低点，上海现货滞后一天。以上数据显示，钢材期货对市场发现价格的功能已经逐步显现。

　　正是基于螺纹钢期货和线材期货已经取得巨大成功，《中国经营报》记者独家获知，上海期货交易所目前正在深入研究推出板材期货的可能性，具体合约草案已经处于修改讨论中。但上期所对此消息未予置评。

　　另外，在陈东卫等一些市场人士看来，上期所未来还应该从夺取钢铁行业上下游产业链的角度出发，尽快考虑推出铁矿石期货，以帮助中国企业积极避险。

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