受欧元区债务危机的推动，金价在5月份创出1249美元/盎司的记录新高，但随后在美元大涨和原油暴跌下回调至1170美元附近，金价能否再创新高呢？笔者认为，当前欧元区债务危机虽然推动美元走强，大宗商品价格走势也受经济忧虑而走势疲弱，但黄金受发达国家货币信用危机的推动有望逐渐走强，如果美联储不在年底前加息则金价有望触及1400美元的高位。 　　部分发达经济体货币贬值忧虑提振黄金避险需求 　　在美国次贷危机和欧元区债务危机中，美联储和欧洲央行先后采用量化宽松的货币政策，即央行通过大量购买国债来应对流动性危机，货币的超额发行大大提升了美元和欧元的信用风险，使得黄金对冲货币贬值的属性得以充分表现，投资者大量买入黄金来应对未来可能出现的货币危机和通胀预期。当前欧元虽贬值，但美元未来前景也不容乐观，发达国家已经普遍陷入高负债和低增长的窘境，对货币信用风险的忧虑有望推动金价持续走高。 　　欧元区债务危机引发欧元信用风险 　　希腊债务危机在5月份演化成欧元区债务危机，尽管欧元区已经向希腊提供紧急贷款帮其暂时渡过难关，但市场担心西班牙、意大利等经济总量较大的国家也会因为高负债和高失业而陷入债务危机，而这些国家庞大的债务数量是欧盟难以救助的。此外，欧元区各国为降低债务而纷纷采取严厉的财政紧缩措施，如增加税收、减少政府支出和降低公务员收入等，这些计划的实施将严重拖累欧元区乃至全球的经济复苏，多重因素下欧元兑美元创出四年多来新低（今年以来贬值逾15%），投资者纷纷降低欧元头寸而增持美元和黄金。在金融系统不稳的情况下，预计欧洲央行将长时间维持低利率并将大量购买欧元区国家的债券，再加上经济增长的阴影和市场避险情绪的上升，这将在未来较长的一段时间内继续打压欧元。这次危机中也许欧洲经济不会崩溃，但欧元将变得疲软，未来欧元兑美元很可能达到1：1的水平。 　　目前，欧元区12个成员国中有一半国家的财政状况不容乐观，财政赤字占国内生产总值（GDP）的比例（即赤字率）已经超过欧盟《稳定与增长公约》》（简称《公约》）规定的上限（即赤字率不能超过3％），而欧元区国家平均赤字率已高达近7%，西班牙的赤字率为10%，法国也超过8%，如此多的欧盟国家出现财政困难，可能会对欧元的长期稳定产生较大的负面影响。 　　欧元区各国财政赤字占GDP的比重普遍超过3%的上限

     　　欧元区财政减赤计划正引发欧洲乃至全球的经济复苏忧虑。希腊今年已经三次宣布削减预算，葡萄牙计划到2011年将财政赤字占GDP比率从9.4%降低到4.6%，而西班牙计划从11.2%降低到4.6%。目前，欧元区经济增长已经陷入停滞，未来随着财政减赤计划的深入，预计欧元区将面临较大的经济下滑压力。 　　欧元区经济增长陷入停滞 面临下滑风险

     　　预计欧洲央行未来仍将维持目前1%的低水平基准利率，因欧洲债务危机已经使得经济增长乏力，平均高达10%的失业率状况也限制了加息空间，目前较低的通胀水平也使得欧洲央行暂无加息压力。欧洲央行超宽松货币政策的持续，将使欧元面临不断贬值的压力。 　　高债务和低利率,美元未来也面临贬值压力 　　尽管美元指数在五月份大幅上涨，股市和大宗商品都出现下跌，然而黄金价格在5月份走势坚挺，因在全球性债务危机中黄金发挥着对冲货币信用风险的作用。美国高负债、高失业和低利率的状况使得美元未来存在贬值隐患，近两年美联储为走出次贷危机而购买大量国债的行为已经让全球投资者对美元信用持怀疑态度，欧洲、日本等国央行所采取量化宽松货币政策也使得各国纸币信用受损，黄金作为自古以来的避险货币则在金融危机受到投资者的一致偏好。 　　美联储大量购买美国国债使得美国财政赤字大幅飙升，居高不下的失业率和低迷的楼市数据也成为经济复苏的最大障碍，只要不发生恶性通胀，预计美联储将在较长时间维持近零利率。根据最新数据显示，美国的国债在今年5月26日已经突破13万亿美元，已达到国内生产总值(GDP)的90%，若国债攀升至GDP的150%，将造成严重的通胀。 　　投资者不仅对美国的债务负担表示担忧，数据显示日本、英国和法国的财政赤字在最近几年也大幅增加，且都已远超本国GDP的3%以上，如果处理不当，债务危机未来也可能会蔓延至这些主要经济大国，对债务危机扩散的忧虑推动金价在近期持续走高。 　　美国联邦政府预算赤字在最近几年飙升

    　　债务危机中大宗商品和黄金价格走势迥异 　　此次欧洲债务危机中，黄金和原油走势与2008年9月美国发生次贷危机后的走势相似，都出现黄金上涨而原油下跌的走势，两者脱离了以往的正相关走势关系。债务危机中市场恐慌气氛使得投资者风险承受意愿降低，投资者通过抛售普通商品并买入黄金来实现避险需求。如果未来欧元区债务危机仍不断蔓延，黄金仍将与原油和大宗商品价格走势相反，但如果大宗商品价格跌幅过大，则黄金受保值需求削弱的影响可能缩小涨幅。 　　基金持仓大幅增加 投资需求强劲 　　全球最大的黄金ETF基金SPDR的黄金持有量在五月份增加了108.93吨（或9.4%），持有量达到创纪录的1267.93吨，其中最后一周增加了47吨，这显示当前黄金投资需求非常强劲。 　　SPDR基金的黄金持有量和伦敦金价格走势

    　　SPDR基金的大幅拉升有望激发黄金市场的多头人气，并推动金价走高。在08年9月雷曼破产引发次贷危机恐慌后，在10月至09年2月间，SPDR基金曾一度从700吨增持到1100吨，增幅达400吨，正是ETF基金的大幅增持，推动金价从600美元附近上涨到1000美元。此次若6月份黄金ETF基金继续大幅增持黄金，则金价有望受到提振而再度创出新高。 　　综上，当前欧元区、美国、英国和日本等发达国家都普遍面临政府债务过高的问题，各国在金融危机中采用过度发行货币的方式虽然有望推动经济复苏，但政府债务的飙升令全球经济将面临财政紧缩政策的风险，而超宽松货币政策的持续将使得货币贬值和通胀风险变得越来越近，黄金受避险需求和通胀预期的推动有望逐渐走强并创出新高，建议投资者维持多头操作思路。 □ .黄.伟　 .期.货.日.报