证券时报记者 游 石

　　作为中国期货市场年度盛事之一，“第七届上海衍生品市场论坛”即将召开。本届论坛主题定位“全球经济复苏与商品期货市场”，正切合当前宏观背景下国内期货市场面临的机遇与挑战。

　　众所周知，期货市场是现代金融市场体系的重要组成部分，具有发现价格和风险转移的机制，早已成为现代先进企业规避风险、资源配置的重要工具。在论坛即将召开之际，本报特别挖掘近两年套期保值的成功案例，希望为国内企业管理风险提供借鉴作用。

　　西部矿业：遵循产品分类保值

　　西部矿业是国内领先的基本金属采选矿、冶炼、精炼及贸易公司，在2008年全球金融海啸中，科学合理地利用期货工具管理风险，取得良好效果，共实现平仓盈利4.8亿元。其中生产保值盈利2.8亿元，贸易保值盈利2亿元。

　　据了解，西部矿业参与期货市场坚持与实际业务匹配，按产品分类保值的原则，对生产环节和贸易环节面临的风险进行区别管理。比如，对自产矿来说，西部矿业自有矿山生产的矿产材料的生产成本是已知的，因而自产矿的保值主要结合生产成本、全年利润目标以及中长期市场价格走势分析。2008年上半年西部矿业自产矿虽然大多数时间处于盈利状态，但由于宏观经济周期处于下跌周期中，为了回避价格大幅下跌可能对西部矿业业绩带来风险，西部矿业决定充分利用价格波动的相对高点提前一个季度对下一个季度的产品销售进行保值。

　　另外，对于纯加工的保值，西部矿业根据冶炼产品的加工利润很薄的特点，及时利用期货市场锁定冶炼产品加工费，回避市场价格波动的风险。据了解，该公司冶炼产品的销售保值要在原料采购定价的同时进行，一份原料采购合同对应一份期货保值方案。西部矿业每年需要对外采购20万吨左右的氧化铝，包括进口和国内采购，进口比例在50%左右，一般签署长期合同，同时在伦敦金属交易所做买入保值；铝锭在国内出售，则在上海期货交易所做卖出保值。

　　而在贸易方面，西部矿业也严格遵循套期保值原则，要求任何贸易业务都必须有期货保值头寸作为保护措施，做到采购和销售与期货头寸开平仓完全对应。2008年西部矿业营销系统开展了10.8万吨铝、2.3万吨锌、2.9万吨铜的国内贸易，贸易中全部现货进行了百分之百的保值操作；同时还利用换月等操作获取期货不同月份之间基差，进一步扩大了利润。

　　江西铜业：再造套保业务流程

　　早在1992年，江西铜业就进入国内期货市场开展套期保值业务。1992年至1994年，江铜利用期货市场回笼了货款，解决了三角债难题；1995年至 1997年，江铜利用期货市场提升了产品质量、打造了国际品牌；1998年至2006年，东南亚金融危机之后，江铜利用期货市场锁定了企业利润，规避了市场风险；2007年至今，江铜以公司流程再造为基础，改革套期保值模式，建立了成熟、系统化的套保模式和策略，期现互动，共同发展。

　　江铜的套期保值策略经过十多年的摸索和发展，不断改进和完善。根据公司阴极铜及铜杆线的生产规模和原料结构，江铜总体保值策略是对外购原料和铜杆线客户点价销售进行充分保值，对自产矿在高价位运行时不进行大量保值。保值目标为，现货采购和销售等业务板块都能够充分运用期货保值工具，灵活经营，做好原料采购和销售，在赢得市场的同时适时规避风险。

　　以集团下属的南方公司为例，该公司将每月采购的原料每天在当月的期货合约均量进行卖出保值，保证所抛出价格在当月结算价附近；在客户点价的同时，在对应的期货市场进行等量的买入平仓。此方法既有效地锁定了公司的核心利润——加工费，又合理规避了铜价的波动风险，实现了客户需求的最大化。2005年12月至2006年6月，沪铜价格从37000元/吨上涨至85000元/吨。在铜价上涨过程中，南方公司与下游客户签订了大量的远期订单，也对应在远期铜期货合约上进行买入保值。套保的结果是，南方公司的期货账户出现了巨额盈余，有效地对冲了现货市场上原材料价格上涨的风险。2008年10月至12月，沪铜价格从55000元/吨下跌至25000元/吨。在铜价下跌过程中，南方公司也与下游客户签订了远期订单，对应地在远期铜期货合约上进行了买入保值。套保的结果是，南方公司的期货账户出现了明显的亏损，期货市场的亏损由现货市场的盈利弥补。

　　南方公司套保的综合盈亏(现货盈亏＋期货盈亏)始终保持着相对平稳，成功规避了铜价极端行情的负面影响，达到了企业原有的保值目标，真正熨平了企业经营风险，保证了企业赚取核心利润。