□长江期货 黄骏飞

　　在进口棉成本居高不下，下游纱、布旺销等因素拉动下，目前国内棉价上涨动力犹存；但全球经济增长的不确定性及货币政策调整等因素将影响未来棉价涨势。

　　四大利多理由不复存在

　　近期，有四大理由支撑棉价上涨。其一，棉农种植成本大幅度上升；其二，国内棉花减产导致的供需缺口迟迟未能被进口棉弥补；其三，大面积灾害天气的发生导致新年度棉花产量存在不确定性；其四，纺织行业的棉花库存较低。也正是在这些因素的作用下，加上纺织业在欧美各国补库存需求带动下，国内棉花价格持续上涨。但是伴随着中美汇率谈判落定，上述看涨因素对皮棉价格的支撑已经大大弱化：第一，种植成本上升已经通过籽棉价格上涨得到弥补；第二，国内棉花年度末期供需缺口只是一种短期炒作的题材，无法对棉花价格的继续上涨提供足够支持；第三，纺织企业低库存对应的是出口淡季，加上纺织企业即用即买与等待配额的策略，使棉花低库存对棉价的支撑最多也只是一个概念。

　　政策偏好两头利空棉价

　　一头是棉农，很显然棉农将从较高的籽棉收购价上保住收益；另一头是用棉企业。在本轮花、纱价格上涨过程中，下游承受的压力不断加大。眼下棉纱提价已经比较困难，如果后市棉价继续上涨，纱厂只能吃以前纱、棉价差的老本，而“吃老本”无疑是有限度的。因此，绝大多数纺织企业采取即用即买、等待进口棉花配额的市场策略。纺织行业不可承受棉价上涨之重，已引起政府有关部门的高度关注。一个显然的事实是，棉花价格涨跌几乎就是发生在棉花贸易商与纺织行业之间的一个零和游戏，此赚则彼亏。同时我们观察到的一个事实是，一方面当前棉花价格还未达到棉花贸易商的盈利预期值，虽然目前平均尚有10%-15%的获利空间；另一方面市场价格却已悄然逼近纺织行业可以承受的极限。交易双方对价格的认识由此而产生巨大分歧，其结果表现为棉花购销双方消极等待，交易趋于清淡。保护纺织行业的政策倾向无疑会损害贸易商利益，两害相权取其轻，我们的看法是，在棉农利益达到有效保障后，国家政策天平一定是向纺织行业倾斜。

　　棉花配额封杀上升空间

　　棉花配额对国内棉价的影响不言而喻，问题的复杂性在于，如何正确运用配额手段来达到多重目标，既能够为纺织行业及时提供原材料保障，又能避免国内棉价对有关各方产生过大冲击。能否通过棉花进口配额的运用兼顾各方利益、权衡利弊得失无疑考量后续政策的出台。就目前情况来看，棉花进口配额大量增发以弥补棉花供需缺口已成定论，如果将纺织行业的需求以及订单情况作为优先考虑因素的话，未来一个月之内就应该发放相应棉花配额。