□长城伟业期货 陈伟刚

　　以有色金属为代表的诸多商品品种近期出现了外强内弱走势。但从历史上来看，这种现象并不罕见，也并不会对商品期货的最终走势和价格运行产生决定性影响。综合各方面因素来分析，我们对有色金属总体仍看高一线。

　　在近期的商品期货市场和证券市场中，国外市场的走势表现普遍强于国内，这之中较典型的就是伦铜近几个交易日突破并站稳年初高点后，沪铜迟迟并未跟进。沪锌、沪铝整体价格形态也明显弱于伦敦市场。4月6日，在伦铜突破8000美元大关刺激下，沪铜主力合约才在盘中突破年初高点但尾盘再次回调。虽然各内盘品种运动幅度和方向与外盘差异并不大，但关键技术部位对内盘走势的压制显得更为明显，盘面震荡感明显强于外盘。

　　笔者认为，虽然商品市场整体性外强内弱现象对价格运行和尺度上的影响有限，但内盘和外盘在形态和关键技术部位的突破过程上确实存在一定差异，笔者认为这种现象的成因主要有以下几点理由：

　　首先，金融市场整体氛围差异明显。自金融海啸以来，国内股票指数相对于国外主要市场率先见底，上证指数2008年10月见1664低点后，走出了一个翻番后再回压整理的态势，经过较长时期震荡后，近期方向仍不明朗。而道指、富时100等欧美指数则在2009年3月才开始走出上升态势，目前仍处于推动过程之中，但从幅度上看，还未及上证的最高上涨幅度。这种金融市场整体氛围的差异对近期内外盘商品走势的强弱氛围影响甚大。

　　其次，国内加息预期更为强烈。加息作为对商品走势短期氛围影响较大的事件性因素，市场对中国政府加息的预期显著强于欧美主要市场，正因为如此，国内商品市场的多头更多的采取跟随外盘走势运作的心态，主要推升动作并不积极。

　　再次，人民币升值预期。从长期的沪铜伦铜比价走势来看，二者价比长期处于下行态势之中，近期比价走弱也可视为长期趋势的延续，这种现象的根源一方面在于人民币长期以来升值趋势。近期，美国屡次就人民币汇率问题发表评论，造成了市场对人民币发生较大幅度升值的预期，在大宗商品进口量在国内消费总量中占比较大的背景下，人民币升值因素本身足以构成对价比的重大压制因素。人民币升值预期是造成近期国内商品期货价格在外盘较好背景下却持续震荡的重要原因。

　　从除去汇率因素的沪铜伦铜价比来看，走弱态势则相对平坦，但近年来走弱仍是主流，比价走强往往只发生于激烈推动的行情背景下，因此在当前两市走势形态推动速度均较缓和的背景下，外强内弱现象的发生也实属正常。

　　最后，套利交易风格因素。据我们调研，在价比持续走弱的背景下，近期卖外盘，买内盘的套利交易占比较大。在外盘总体强势背景下，套利者外盘头寸的平仓时点更倾向于选择在外盘主体交易时间之前，而建仓则更多的选择在外盘主体交易时间之内。在流动性良好的时段建立空头头寸，在流动性较为不足的时段内平仓套利交易风格导致了伦敦市场易于在沪铜收盘后出现上涨行情，这一因素也对外盘走势形成了一定促进作用。