□东证期货研究所 黄帅

　　钢材库存处于高位并非市场绝对利空，在“成本+需求”这一发动机的推动下，再加上大量资金的涌入，钢材期货已具备了爆发一轮中期行情的能量。

　　矿石谈判成主要推力

　　从40%-50%的长协矿涨幅，再到三大矿提出80%甚至90%的涨幅要求，现货矿价日渐看涨，谈判难度日益增加，而长协价或将成为历史也不禁让人为钢铁行业的未来捏把汗。

　　从新加坡铁矿石掉期合约的走势来看，目前近月掉期合约收134.83美元/吨，较2009年底大幅度上涨了28.5%，而三月之后其价格涨幅也已经超过5.6%。而国内现货矿，唐山地区已经报出1120元/吨的价格，较09年底上涨100元/吨，从成本滞后的角度来看，这将直接抬高钢材生产成本160元/吨。从期钢的角度来衡量的话，仅从成本角度考虑，RB1005至少具有160元/吨的上涨空间。

　　天气因素令库存失真

　　本次市场上涨最大的拦路虎是历史高位的库存水平。而具体分析下本次库存高企的原因，其一是过剩产能，这个属于老生常谈；其二，需求因雨雪天气提前而得到抑制，并因北方大雪，开工有所延后，从而导致了社会库存大量积压。同时我们也注意到，历年的库存高点均出现在3月份，那么上周开始的环比下滑或将决定了960万吨的长材库存成为历史。换句话说，库存增加有历史因素，也有天气原因，不是绝对的利空。

　　下游需求集中爆发

　　统计后发现，螺纹走势与房屋新开工面积同比增速存在较大的关联性。经考证，在一般情况下，房地产开发企业在获取开工证后还要经历1-2个月才会开始施工，形成真正的用钢需求。房屋新开工面积从三季度才开始回升，累计新开工增速至10月才首次转正，我们认为房地产用钢需求将在春季集中体现。另外，在经历了一年的快速销售和低速建设后(竣工面积与销售面积增速形成剪刀差)，可售房存量已经降至低位，开发商补库需求强烈。

　　虽然近期地产政策看空声一片，但从政策意图来看从价不从量，也就是说房子还要造(保民生)，钢筋还要用，无非就是需求何时释放的问题。毫无疑问，“成本+需求”将成为期钢后市大幅度上涨的发动机。

　　中期行情一触即发

　　从目前来看，钢材期货持仓已经接近150万手，主力合约也突破100万手的规模，具有爆发一轮中期行情的市场能量。

　　从16日持仓情况来看，浙江系再次大举进入，增仓达到5万多手，同时券商系背景的期货公司多头也有增仓迹象；而空头系钢厂的保值盘平仓出场，是否意味着该价位卖保价值不大还有待观察。

　　综合来看，投资者可适当参与追涨操作仓位控制在20%，技术面来看，4800-4850元/吨一带是RB1010上冲的主要压力带，若有效突破则可加仓10%，目标是期价创出新高5000元/吨。

　　风险因素犹存

　　在看多钢材的同时，也必须注意到以下一些利空因素。

　　其一，现货市场拉高出货量过大。当前市场资源大体分为两种类型：一部分年前备货的，建仓成本较低，腐蚀状况一般；另一部分是春节期间入库的，货物成色较新，成本偏高。价格拉高后，这部分实盘压力不容小觑，也就是说持仓如果过快增长，再加上依然高位的库存水平，不排除空逼多的可能性。

　　其二，矿石谈判结果出乎意料。虽然涨价已成定局，但80%甚至90%的涨幅毕竟最终没有确定，若最终中方斡旋成功，那么“成本+需求”推动就将失去较好的支撑。

　　其三，货币政策微调。从周二央行回收央票的力度可以看出，紧缩力度并未松手。那么后期央票利率上调以及悬而未定的加息等情况都是本次操作适时止盈(止损)的先决条件。

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