李中秋 乾坤期货研究中心

　　为回避春节期间国际期市波动带来的风险，国内期市投资者主动减仓持币过节。根据中国证券报记者统计，最近五个交易日，三大期货交易所持仓量累计下降逾70万手。由于11日是交易所提高保证金的“大限”，业内人士认为，截至当日投资者大规模减仓行为基本完毕。然而，70万手的持仓量降幅仅占此前总持仓的近10%，仍小于市场人士此前20%的预期，这意味着，持仓过节的投资者还占据较大比重。

　　120亿资金持币过节

　　自上周五(2月5日)起，三大期货交易所持仓量开始出现大幅下降。统计显示(见附表)，5日至11日的五个交易日内，国内期市持仓总量下降705550手，较2月4日764万手的持仓总量减少9.23%，其中11日减仓量达36万余手。根据当前市场1200亿元的保证金总规模测算，业内人士估计，约有120亿元资金选择了持币过节。

　　根据三大交易所规定，11日收盘结算时起，各大品种合约的保证金将相应上调。其中，上期所将各合约保证金由原比例提高至11%，大商所提高至9%，郑商所提高至8%或10%。记者获悉，在交易所保证金的基础上，各大期货公司普遍实行了几乎翻倍的保证金比例，如：新湖期货从2月9日收盘结算时起，提早将上海、大连和郑州三大交易所品种合约保证金大幅提高，并鼓励投资者清仓过节，该公司的最高保证金比例达到了22%。

　　“也就是说，至昨日收盘时仍持有期货仓位的投资者，将支付比平时更高的保证金，从某种意义上讲，这些投资者选择持仓过节的意愿比较强烈”，长江期货上海营业部总经理施兴祥说。虽然五个交易日减仓幅度高达70万手，但在业内人士看来，近10%的减仓幅度远远小于预期，因为去年“十一”期间，该数据曾超过20%。因此，对于持仓过春节的投资者而言，意味着可能面临长假风险。

　　外盘存在不确定性

　　记者从一些期货公司了解到，选择持仓过节的投资者有较大比例的保值盘，虽然各家公司基本上收取了客户20%以上的保证金比例，应该能够覆盖长假期间外盘波动风险，但由于外盘不确定性因素较大，且此次长假周期长，期货公司仍以规劝投资者清仓过节为主。

　　“参与套期保值的投资者，我们不主动要求他们清仓，因为这些都以公司法人客户为主，他们可能会有现货贸易方面的综合平衡和考虑，但我们对于投机客户都劝其清仓”，上海一家大型期货公司负责人说，“从行情走势建议的角度来说，我们认为商品期货的调整将会持续一段时间，持续调整的可能性比较大”。

　　历史经验表明，春节期间外盘的价格波动将会直接影响国内市场的节后交易行情。上海中期总经理助理蔡洛益说，“由于宏观经济、金融市场的不确定性及春节前后资金流出市场的速度加快，期货市场的调整幅度不断加大，期货价格的波动幅度加大，持仓过节的风险加大”。

　　蔡洛益指出，近期欧美股市、美元、欧洲经济体等存在诸多不确定性因素，这些均可能影响到长假期间国际商品市场的走势，进而对国内持仓过节的头寸构成威胁。对于那些尚未平仓的投机资金而言，今日仍可以选择合适的时机减仓。

　　三招应对长假风险

　　鉴于春节长假期间行情的不可预测性、风险集中爆发性和风控措施执行的难操作性，建议投资者采取有效措施积极应对：

　　第一，清仓过节，了结手中持仓；

　　第二，减仓过节。将持仓减少到极低的水平，并尽可能减持波动性大，涨跌停板幅大，保证金杠杆性高的品种。此乃中策；

　　第三，如果实在无法减持的，那也应该对风险敞口进行锁仓；

　　如果不采取任何措施，而且加大头寸去“豪赌”单边行情，则为失策，实不足取。

　　长假风险点在哪儿

　　以2月12日上海、大连和郑州三家商品交易所的涨跌停板分别为7%、7%和6%而言，容易出现风险的时间主要集中在2月12日和节后恢复交易的2月22日，即节前最后一个交易日和节后首个交易日。

　　2月12日的风险主要来自涨跌停板突然放大，即分别由5%放大到7%和由3%放大到6%不等，允许单边波幅比通常时间增大40%到100%，而允许的震荡波幅则放大80%到200%，这大大增加了市场杠杆性。这种突然大幅放大涨跌停板幅的情况，无疑给控盘主力提供了规则上的便利，日内波动的不可捉摸性和资金亏损的绝对数额随之大幅增加，风险由此而产生。

　　与节前最后一个交易日的“扩板风险”成因不同，节后第一个交易日的风险主要来自“市场的累积风险”。整整一周的休市，使同种商品期货的国内外差价大幅增加，上市第一天出于内盘对外盘行情的追逐，累积风险会集中爆发。具体而言，有下列几种情况：

　　其一是单边行情中保证金不足的风险。尽管各交易所将春节前一天和春节后开市的第一天的交易保证金都作了大幅提高，但当天保证金充足不能保证连续封停时保证金充足。特别是无力追加保证金的情况下，客户风控往往措手不及。

　　其二是流动性萎缩的风险。一旦春节长假期间内外盘累计差价过大，交易风险会集中释放，春节开市之后容易出现连续涨跌停板情况。这时，持仓方向错误的客户虽有心止损，但流动性急剧萎缩，将使客户止损指令不具可操作性，从而导致浮亏增大，并向实亏转化。

　　其三是盘中反复的风险。在平仓盘和反手盘的双重作用下，一天之内容易出现从涨停到跌停，或从跌停到涨停的极端行情，而此期间涨跌停板幅扩大了40%—100%以上，使投资者所承受的日内波动风险要比平时大一倍以上。

　　其四是穿仓风险。一旦出现单边行情，交易者容易出现穿仓，这时不仅要承担严重亏损，而且还有可能留下诚信记录的污点，影响长期投资。

　　最后是强平风险。在单边行情来临时，交易方向错误者无疑要承受巨大的损失，而交易方向正确者也会面临被执行强平的问题，这对于套利和套期保值交易者来说，强平之后的单边“持仓”，会使风险裸露出来。

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