□首创期货 肖静

　　1月中旬至今，沪锌主力合约跌幅已达25%，沪铜和沪铝跌幅也分别达16%和15%。但从更长时期看，2010年有色金属仍以震荡向上为主。

　　具体而言，虽然流动性紧缩环境下的金融投资需求遭到“挤压”，但实体经济复苏下的需求形势仍有期待。库存因素最关键，短期庞大的显性库存仍可能打开价格更进一步下调空间，但库存止升下跌也将从根本上加速有色金属的震荡上行趋势。

　　此波金属深度下调的原因是多方面的，其中，中国货币紧缩倾向、技术调整自身需要、美元指数回升、前期透支消费预期以及复苏进程中实体指标好坏不一等利空因素集体爆发，加上国内股市空头氛围，使得金属下调显露恐慌抛压。短期内，金属在春节前的氛围依然疲弱，内外盘金属仍在试图寻找此波下调的稳固支撑，但在经历了较大幅度回调后，国内金属仍有进一步下跌空间，需要更多地观察现货市场可能出现的主动止跌。

　　现货市场上，因中铝股份铝锭报价暂时稳定在1.7万元/吨，使得沪铝主力价格在周一翻红走升，给予转暖氛围一丝期望，但铜锌现货报价及其他市场铝锭报价依然跟跌，因此国内金属主动企稳仍需耐心观察。外盘方面，LME铜下方首要支撑在6400-6500美元间；伦锌持仓快速缩减空头风险得到释放，短期在2000-2100美元会有反复；而LME铝价同样试图疲弱震荡在2000-2100美元间。不过，对外盘金属还将造成压制的主要因素在于LME高水平的显性库存。如果只考虑库存因素，LME铜超过54万吨的存量、铝创纪录的460万吨，以及锌接近50万吨的库存量，对现阶段的价格压力依然不轻。

　　从根本上看，内外盘金属重抬升势的关键在于需求转暖，由于春节前是传统消费淡季，因此，春节后3月份的旺季消费普遍被市场期待。从宏观指标上，中国与美国这两个最重要的经济体仍然处在实体经济复苏阶段，美国第四季度实际GDP年化增幅达到5.7%，创下了六年来新高；而中国最新一轮制造业采购经理人指数也达到55.8，连续11个月保持在50荣枯线上方。库存的消化需要时间，LME与上期所显性库存需要看到明显的止升下滑趋势。

　　最后，点燃有色金属内外盘大幅下调的“引线”是中国货币紧缩倾向，以及美元指数在诸多因素下的反弹。对于货币紧缩，中国央行的各种举措一定是在肯定了中国经济良好上行的趋势下做出的。因此，结合基本金属需求，这个环境仍然支持有色金属中长期震荡向上的趋势。

　　2009年是资产价格快速上涨的“蜜月期”，全球经济触底反弹，大量流动性注入市场，而不必考虑通货膨胀与信贷紧缩；2010年，最好的时候过去了，货币政策需要在实体经济增长、资产价格继续上涨与通货膨胀间寻找平衡，这至少会推高追逐大宗商品涨势的融资成本。不过，需要注意的是，退出宽松货币政策及初步加息，不等于紧缩政策开始，也并不意味着金属牛市结束，假若经济恢复趋势明显，自发增长持续，货币调整节奏适宜，金属在实际加息前或许会出现阶段性承压，但后市仍可震荡向上，因为这样的上涨环境是良性的。