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　　海通期货研究所 王 健

　　2010年伊始，整个商品市场便展开一轮快速修正行情，农产品俨然成为本次调整的重灾区。美豆3月合约下挫13.22%，美豆粕3月合约下跌已逾 10%，连豆粕9月合约跌幅7.92%，无论外盘还是内盘，豆粕跌幅相对较小。对于豆粕后期走势，笔者认为，豆粕有望成为后期农产品市场率先发力的领涨品种。

　　美豆下探空间有限

　　近期美豆大幅下跌源于两方面因素：金融市场流动性收缩已现端倪；全球大豆增产预期不断增强。

　　USDA1月报告预计，2009/10年度美豆产量将达到创纪录的9147万吨，较上年度增加1072万吨；巴西产量达到6500万吨，增加800万吨；阿根廷产量超过5300万吨，增加1900万吨，而全球大豆需求增幅相对较小，因此新年度大豆整体供求格局偏松。在此情况下，美豆价格相继跌破 1000美分、950美分等整数关口。不过，从另外一个角度来看，首先，本年度美豆生长情况不能归为历史最好年景，对于44蒲式耳/英亩的历史最高单产量来说，略有高估之嫌；另一方面，1月报告中对阿根廷、巴西产量的估计，均是建立在气候最优的理想预期，最新天气预报显示，大豆作物生长面临潜在干旱威胁。因此我们认为，USDA对全球大豆供给情况的预估过于乐观，如果后期南美天气出现变化，全球大豆供需均衡表将会修正，美豆跌破900美分的可能性很小，继续下探的空间有限。

　　基本面支撑豆粕易涨难跌

　　元旦之前，国内大豆进口需求强劲，油厂一方面全力开工压榨，一方面积极签订订单，提前预售豆粕，加速豆粕库存消耗。从油厂了解的情况来看，目前油厂豆粕库存普遍不高。近期豆粕市场相对低迷，饲料企业、养殖业采购订单量整体偏低，这种现象笔者更多认为是一种采购心态的博弈：当价格下跌时采取观望策略，推断价格可能继续下挫；价格上涨时疯狂抢购，预计价格还会继续上涨。目前饲料厂库存相对不高，后期一旦豆粕价格企稳，下游需求企业仍然有继续备货的需求。

　　油厂挺粕意愿浓厚

　　近期国内油粕价格双双下挫，东北地区油厂基本停工，沿海油厂虽然保持较高的开工率，但压榨利润大幅缩水：沿海油厂豆粕现货报价较月初下跌约300元/吨，2月合同价格跌幅也有 200元/吨左右；而相对于豆粕来说，油脂价格下跌的幅度更大，四级豆油价格跌幅达到500-800元/吨。目前很多油厂都是保本经营，面对此番下跌，油厂往往采取挺粕或者挺油策略维系生产。

　　从油脂基本面来看，前期“中国需求”引发油脂价格大幅飙升，造成国内贸易商、终端消费者节前备货在“抢购热潮”中完成，目前油脂下游普遍滞销，油厂很难找到挺油的理由。而豆粕则不然，目前豆粕现货价格为3200元/吨左右，期货5月合约价格为 2980元/吨，9月合约价格为2857元/吨，相对于现货价格来说，存在200-400元/吨的贴水，因此油厂可以利用厂库交割的优势，调整销售策略，抬高豆粕出库价格，一方面可以提高油厂压榨利润，另一方面也可以在高位抛售豆粕空单完成下一轮豆粕套保计划。

　　综上所述，短期内在整个宏观经济走势低迷的情况下，豆粕市场看跌氛围难以缓解，但是从油厂销售策略、油厂库存不高、下游需求企业后期备货等因素考虑，豆粕价格深幅下跌的可能性不大，预计豆粕将会保持低位震荡。后期美豆出现止跌企稳，相对于国内大豆、豆油等农产品来说，豆粕或将成为农产品市场的领涨品种。