□叶燕武

　　基于当前“调结构、稳泡沫、择通胀”中枢环节“稳泡沫”的实质启动，与美元震荡上行趋势的叠加共振，或将触发以金属和工业品为主线的阶段性调整。

　　“稳泡沫”进行时

　　笔者认为，尽管中国经济的表象似乎有过热之嫌(4季度GDP增速10.7%)，但实际上却是内忧外患，内忧是指表里特征蕴含着流动性充裕和产能过剩之间的深刻矛盾，外患是指国际贸易保护壁垒冲击和人民币被动升值压力，因此2010年中国的宏观抉择已非09年的内生性问题，而是需要权衡内外综合比较。随着新年度的到来，中国政策重心正由“保增长”向“调结构”倾斜。

　　对商品市场而言，探寻“宏观政策取向”依然是大的逻辑主线，而国内政策可能体现在“调结构、稳泡沫、择通胀”之上，其中“稳泡沫”和“择通胀”是两项并行不悖的重要举措，且二者在时间上存在一定的序列性。首先，由于在09年下半年固定资产投资向房地产投资转型的过程中，尽管房地产投资开发确实承载了“保增长、调结构”的完美转身，但“以价换量”的恶果是各地房地产价格持续攀升，群众不满情绪不断升温。从近期一系列针对房地产市场调控的政策措施来看，政府“稳定资产价格泡沫”的意图已经显露，而房地产政策重心也正由“以价换量”转向“价稳量增”。

　　值得关注的是，1月12日央行意外提前宣布上调商业银行存款准备金率0.5个百分点至15%，引起了市场对货币政策调整的遐想。笔者认为，此举旨在起到窗口指导作用，暂且不论加息时间窗口，央行此举重在“稳泡沫”，并非如普遍所认为的缓解通胀压力，因此不排除房地产市场未来一段时间内出现调整的可能性。

　　美元上行趋势未改

　　在本轮美元下跌的过程中，笔者认为美元是“被趋势、被套息”，直到去年11月下旬ICE美元指数期货非商业净持仓自09年5月中旬首度翻空后再度翻多，事实上美元的拐点也应时出现，后续包括欧元、日元在内的套息交易被动瓦解进一步强化了美元的上行趋势。CFTC最新数据显示，截至今年1月19日，ICE美元指数期货非商业净多头维持在30000张上方，CME欧元兑美元外汇期货非商业净空头由上周17917张增至25282张，综合来看美元指数仍处于上行通道。

　　此外，道指完全有可能取代货币重新承载金融市场中枢职能(即四阶段的重构：07年股市转商品，08年商品转货币，09年货币转股市)，从近期商品股市的联动来看，这一假设初步可以确认。那么除道指外，是否可将美元视作美国经济修复过程中的领先指标，这也是值得注意的一个命题，其隐含的前提是美元震荡上行，美国经济也保持震荡上行，如果能估算出二者时间滞后周期的大致区间，那么对界定商品市场的阶段性方向或具有非常重要的参考价值。

　　综上所述，笔者认为，在当前国内“稳泡沫”的政策环境下，以房地产和股市为代表的资产类价格蕴含下行风险(央行上调存款准备金率成为商品市场板块分化的导火索)，加之美元维持上行的叠加共振，金属(铜、锌、黄金)和工业品等高溢价商品或将承受双重冲击，而农产品则可能演绎出“不破不立”的曲谱。(作者系新湖期货研究所所长助理、首席策略分析师)