新浪财经讯 由新浪财经主办，国泰君安期货和中大期货联合承办的全国股指期货仿真交易联赛1月24日启动，启动仪式于北京中国大饭店举行。新浪财经全程视频直播本次启动仪式盛况。国泰君安证券金融工程负责人蒋瑛琨表示，长期来讲，股指期货并不影响我国股票市场中长期的走势，期指推出之前有大盘股或者期货概念股的行情，这个行情在期货推出之前概念性利好多于实质性的利好。

　　以下为国泰君安证券金融工程负责人蒋瑛琨讲话实录：

　　蒋瑛琨：各位来宾，各位朋友，大家下午好！很高兴在今天启动仪式上和大家交流关于股指期货的一些看法，之前是任所长和胡教授做了非常精彩的演讲，我这里接下来主要从海外市场经验包括交易数据看一下股指期货对中国市场的影响包括投资机会。

　　我的介绍主要分为两块，一块是股指期货推出对市场的影响，第二块股指期货推出之后相应的应用策略和投资机会。

　　说到股指期货对市场的影响，大家关心的问题有几方面，第一个股指期货推出前后，市场的态势会发生什么变化。第二个变化期货推出前后，市场的波动性会出现什么情况，还有股票市场交易量会不会出现明显的变化。我们对此做了一些研究，我们研究从两个层面进行的。第一个是整个股票市场的指数的变化情况。第二是指数当中的成分股相对于市场当中的其他非成分股相对的变化。

　　看境外的数据，首先是看期货推出前后的市场涨幅和估值溢价的情况，美国1982推出股指期货之前，标普500的走势，和标普500成分股的股票，在期货推出之前有阶段性上涨的机会，这个时间在各个市场可能是不一定的，在期货推出之后，市场的短期可能会出现下跌，长期来讲，股票市场各类成分股的变化主要受到股票市场自身因素的影响，在每个市场情况可能不一样，美国的情况从长期来看，标普500成分股相对其他的股票，长期可能存在一定负溢价，这不是由期货带来的影响，而是市场基本面决定的。从韩国的情况，在96年推出股指期货的，在此之前韩国的KOSPI200指数，相对市场非成分性股票也有阶段性的上涨，在推出之后，这些成分股票包括市场本身的走势出现下跌，而且是大跌。在推出之后这段时间的大跌不能归咎于股指期货的因素，而是因为韩国当时是正在遭受金融危机。长期来讲，韩国的KOSPI200指数成分股相对于市场其他的指标，相对是正溢价，这是股票市场自身的因素所决定的。从香港的情况来看，香港在86年推出股指期货，推出之前，恒指成分股出现上涨，推出之后，经过小幅回调之后，又出现快速上涨。这是由当时香港股票市场阶段性的基本面因素所决定的。 台湾市场的情况是1998年之前有阶段性上涨的机会，之后一年出现下跌，也归咎于金融危机的原因。

　　刚才提到的方面主要针对市场在期货推出之前和之后的市场本身的走势的变化。包括股指期货的标的指数，成分股相对于市场非成分股相对的变化，大家比较关心像沪深300指数期货当中的权重股和其他非权重股的相应变化是什么样。这里列部分市场的情况，香港H股指数期货，在期货推出前后权重股相对于指数当中小股票它的相对变化，总体来看，在期货推出之前有短期的权重股的上涨也叫权重溢价，上来之后有小幅回调，之后是快速上涨。这里列出部分市场的证据，想说明从海外市场的情况来看，期货推出它的长期来讲影响不大，对短期的情况来讲，必须结合当时市场股票市场的阶段情况，包括期货市场参与情况，多种因素来综合考量，没有绝对的规律。总得来看，在境外市场，在期货推出之前短期之内，标的指数成分股出现阶段性上涨，推出之后，有的市场可能出现阶段性的回调，不一定是绝对的规律，必须结合当时的市场规律来看。

　　我国要推出沪深300指数期货，我们怎么判断，期货推出之前有大盘股或者期货概念股的行情，这个行情在期货推出之前概念性利好多于实质性的利好。当前阶段，毕竟像银行、保险权重板块估值比较低了，这样情况下，期货推出的事件对他们有正向的促进作用。长期来讲，股指期货并不影响我国股票市场中长期的走势，这对期货推出前后市场的上涨情况的判断。

　　第二个层面是波动性，推出前后，市场会不会发生剧烈的变化，看市场的证据，这个证据在市场出现比较类似，比如说在美国市场，在期货推出之前，市场标普500指数出现波动性上升，推出之后出现波动性下降。长期来讲受股票市场自身估值因素的影响。在香港市场恒生指数期货在86年推出之前之后经历类似的变化，推出之前有波动性阶段性上升，推出之后有阶段性下降。台湾市场的情况也是类似的，98年台湾市场的情况之前之后有波动性先上升后下降的过程。

　　我们总结多个市场的证据，分为两类，一类是成熟市场，一类是新兴市场，成熟市场来讲，标的指数成分股在推出之后一个阶段波动性比推出之前小一些。新兴市场包括印度、台湾、韩国等市场也存在大体这样的证据。这是境外市场的实际情况。当然各个市场股指期货当时的背景不同。我们做一个大体的总结，在期货推出之前短期之内市场出现大部分波动性上升，推出之后有波动性下降。我们市场的判断，我们以前也是这样的判断，因为股指期货推出，今年是正式原则性要推了，2006年、2007年市场传出好几次股指期货推出的信号，观察当时的市场阶段，都出大盘蓝筹股的行情，结合中国实际情况的判断，我们觉得在期货推出之前大盘蓝筹股的上涨肯定会出现的，这是持续阶段的问题。另外相应的波动性在这之前有所增加。

　　第三个大家比较重视交易量的问题。看台湾市场的情况，期货推出之前和之后，短期的股票市场的交易量可能有小幅的波动，长期来讲肯定受自身的发展变化的影响，总得来说变化不是特别大。韩国情况也是这样，短期有小的波动。印度市场几乎没有特别明显的变化。香港市场的情况，H股股指期货，在期货推出之前和之后，标的指数成分股，无论是这个指数本身的交易量包括它的标的成分股相对市场其他股票相对交易量，无论短期还是长期，交易量的绝对规模和占比都是呈增长的态势。现在大家比较担心的问题是各个市场普遍关心的问题就是期货推出前后短期的交易量的变化，从长期来讲是不用担心的。从近十年的情况来看，全球的股指期货和现货市场的成交金额的占比，基本上他们之间的比率是1：1的水平，从长期来看，股票市场和股指期货市场成交金额是同步的，稳步的增长。成熟市场比如美国的数据也基本上是这样的态势。衍生品的态势，在新兴市场的交易越来越呈现活跃的态势，比如大家比较了解的像香港、韩国，香港市场近十年的情况来讲，股指期货名义成交金额和现货成交金额是远远高于1：1，比较高的时候超过2：1的水平，韩国市场的水平更高，在2003年水平达到5：1。总结海外市场的情况，期货推出前后对股票市场交易量的影响在各个市场不一样。从长期来讲，两个市场的交易量，股票和股指期货的交易量没有问题，肯定是同步增长的态势。

　　对我们市场的判断，从现在的情况来看，对于自然人，一个投资者，进入股指期货的门槛相对来说比较严格的，期货投资者进入股指期货的市场也存在循序渐进的过程，我们判断沪深300指数期货推出，对我国股票市场交易量的影响不是特别明显。从长远来看，中国的股指期货的交易量相对现货交易量的占比这是比较高的水平。另外沪深300指数当中的成分股，刚才提到在期货推出之后，大盘蓝筹股包括沪深300成分股由于套保套利包括增量资金，包括话语权配置的要求，会出现需求的增加。未来的时间随着中国市场期货交易量逐渐的稳定，包括投资者同步的稳定，成分股相对的占比趋于稳定。

　　中国的市场哪些投资者在初期介入股指期货的交易。看全球市场的情况，各个市场的证据是不一样，比如台湾市场，个人投资者占比比较高，香港恒生指数的期货情况，看一下对比图，99年到2000年情况，香港本地市场散户投资者占绝对的主力，其次是境外投资者。在十年前的情况恒生指数的交易量主要是由散户投资者参与的比例比较高，但十年以后，比如2007年到2008年情况，恒指期货现在主要交易的投资者的类型是境外机构投资者，个人投资者的交易比例是在下降的。这是恒指期货。香港市场还有一个小型恒指期货，它的合约价值是恒指期货五分之一，要小很多。这种情况下香港本地投资者它的占比比较高，是绝对主力。对于一些合约面值比较大的股指期货的品种，机构会成为主力。对迷你期货来讲，个人投资者在这中间起到非常重要的作用。从全球市场情况来看，一般来讲，随着时间的推移，个人投资者的占比和机构投资者占比会出现相互融合的态势，最开始个人投资者占比比较高，从长远来看，就出现一个下降，机构投资者会出现上升。

　　我们判断沪深300指数推出主要的交易者，从机构的角度来讲，主要是券商、私募为代表的，包括套利套保的需求，会相对积极参与沪深300期货的交易，从个人投资者角度来讲，包括商品期货市场包括权证市场投资者，包括投机的。从机构投资者的情况来看，包括基金投资者他在未来会以相当一个比例参与股指期货的交易，在推出期会相对谨慎，他们进入期货市场是循序渐进的过程。总得来看，如果把时间放眼在中国股指期货市场后十年或者几十年，股指期货机构投资者的交易占比相对来说迅速增加。

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