银河期货研究中心 蒋东义

　　1月12日晚间，中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

　　各方面对此看法非常多，比较典型的是新年第一周后新增贷款可能增长6000亿，由此央行进行必要的流动性管理，它仅锁定了3000多亿资金并不会给市场流动性产生很大冲击。

　　我们认为，如果就事论事，上调0.5个百分点确实冲击不大，但是如果放到货币政策的转向来看，意义重大。

　　(1)此前市场认为，政府高层不会很快采取货币紧缩，政府仍然对经济增长的可持续性很担心。市场认为政策的紧缩可能要看到CPI上升到一个明显通涨的水平之后才会采取紧缩。但是这次央行的突然动作说明政府担心的问题已经完全转变，这仅仅是紧缩政策的开始，未来货币政策会越来越紧。

　　(2)前三天国资委领导讲话，告诫央企谨慎参与房地产、股市、期货等高风险市场。我们估计在高层核心对未来紧缩政策已经达到一致，调控决心已下，本次上调存款准备金，不会是一个单独的事件。后期将会采取多重组合拳调控政策防止资产泡沫和通涨。

　　对市场的策略重要提示：虽然经济数据仍然向好，实体经济仍会向上，这些因素已经大部分体现在商品和股市价格当中，但是政策转向对资本市场和商品市场的影响才开始，绝不是当天低开就能消化。

　　我们认为策略上应该转向，从前期整体多头策略，滚动做多转向空头策略，滚动做空。消费企业采购随行就市，生产企业加强卖出套保。

　　■ 机构点评

　　政策影响取决于时间和力度

　　2010年金融市场的主题是经济复苏和政策退出，我们相信年内收缩流动性的政策打压市场信心的情况还将多次出现。但退出并不一定导致市场中期下跌的结果，其影响还取决于时间与力度。

　　考虑到一年来流动性对国内股票和期货市场相关度较高，短期(一周)内市场信心可能受到相当大的压力，但总的来说由于2010年贷款在一季度集中发放，流动性相当充裕，央行的行动更可能是对本月信贷超预期的一种预防性调整，并未改变一月份的整体期货市场基本面。(国泰君安期货研究所 余 雷)