殷静波

　　2010年的商品期货市场，也许注定是“势”途不平坦的一年。2009年主要靠金融属性推动的商品价格最大的特点就是与经济、供需基本面相背离，因而显得有些“底气不足”，时刻存在着剧烈调整的风险。中国央行1月12日突然调高银行存款准备金率无疑是当头棒喝，大宗商品、国内外股市等高风险市场的资产价格全线暴跌。该政策本身对经济的影响有限，但可能意味着全球超宽松货币政策环境的终结。随着全球流动性逐步收紧，大宗商品价格单边上涨的节奏有望被打破，商品属性最终会取代金融属性而成为主导，市场将在预期看涨与实际涨幅过大之间寻找新的平衡。

　　中国央行此次行动尽管出乎市场预料，但却和其在上周的举措步调一致。在刚刚闭幕一周的年度工作会议上，央行对货币政策已经发出了“考虑多目标的情况下，将适时适度进行调节”的强烈信号，并淡化了货币信贷增长目标，同时还连续上调了1年期和3年期央票参考收益率。而现在首次以非微调措施来调控市场流动性，表明其政策重心正从保增长逐步转向管理通胀预期上来，标志着流动性由超宽松正式转向正常化。对于商品市场来讲，央行此次的反市场预期操作为将来适时出台包括加息在内的紧缩政策埋下了伏笔，这可能成为商品多头力量前面的一把利剑，投机会在很大程度上受到抑制，商品价格也就很难再现去年单边疯狂上涨的情形。

　　另一方面看，准备金率上调背后也蕴含着经济回升势头良好甚至大大超出了预期，而宏观经济持续向好对商品价格的长期走势构成了强有力的支撑。作为观察国内经济形势的一个主要依据——进出口数据在去年年底强劲反弹，尤其是出口在经历了13个月负增长首次转正，坚定了人们对中国经济“V”形反转的判断。即将公布的中国12月份工业增加值预计会超过20%，那么2009年四季度的GDP增速可能达到11%以上的水平，“中国因素”依然是影响商品价格的中流砥柱。

　　具体到商品上来，作为商品领头羊有色金属，统计显示我国2009年未锻造铜及铜材进口同比增加62.7%，进口未锻造的铝及铝材同比增加164.1%。这表明国内对于金属品种的需求增大。目前铜铝锌国内外比价走高，由此引发的去年12月进口有所增加将提振价格，并带动其他商品价格止跌企稳。再看领先指标——天胶走势，其表现出明显的抗跌性，作为一个小品种一旦出现供不应求的局面将刺激价格创出新高。而对于最具中国特色的白糖和螺纹钢期货价格来讲，白糖基本面较好，全球白糖生产能力不足、产糖大国印度大量进口、中国传统节日消费旺季的到来都对糖价构成支持；铁矿石及焦炭价格的持续上涨，海运费颓势的扭转，都将成为推高螺纹钢价格的重要力量。全球灾害天气不断，我国全国天气异常，这些对农产品生长产生非常不利的影响，农产品价格长期涨势不变。

　　总之，中国央行调高准备金率，打响了货币环境正常化的第一枪，市场信心遭受重大打击，商品市场前几个交易日回流的资金几乎损失殆尽。不过，从大的商品价格周期来看，笔者依然坚持在年报(有色金属)中的观点：全球将进入经济复苏的关键阶段，宽松货币政策刺激的力度将会减弱；世界经济总体上会继续回暖，加上全球充裕的流动性，商品价格即使出现下跌，仍然属于调整性质，高位震荡(不排除部分商品创出历史新高)将贯穿整个2010年。从短期走势来看，货币政策方向的调整将对市场预期造成一定冲击，但根据过去的经验，商品、股市等资产价格走势往往对政策存在一定的滞后性，且当前货币调控处于初级阶段，商品慢涨快跌的牛市格局很长一段时期内仍不会改变。

　　(作者为东航期货研究员)