杨峰，王臣

　　在央行管理通胀预期的动作影响下，在A股市场已经翻红的1月8日，期市依然一片惨绿。

　　在当天的期市交易中，几乎所有的大宗商品走势均延续了7日10点以后的下跌。其中郑糖主力合约1009跌停，跌幅4%，持仓量暴减11.15万手，而跌幅逾2%的品种比比皆是。大商所几个主要活跃品种，如大豆、棕榈油、PVC等主力合约均在盘中触摸过跌停板；上期所沪铜主力合约1004最高跌去2080元/吨，最大跌幅超过3%；沪铝、沪锌(主力合约皆是1004)盘中几近跌停；天胶主力合约1005跌幅超2%(尾盘翻红)；燃料油跌幅超3%；螺纹钢主约1005两天振幅达6%，破位迹象明显。

　　此次跳水，将中国期货市场积累许久的所有问题全都暴露了出来，包括商品基本面颓势、涨幅过大、投机资金推动以及较少被提及的“程序化交易”之弊。

　　“计算机吃掉了多头”？

　　中国央行调高公开市场操作利率，首当其冲且影响最大的应该是股市，但A股市场恰恰是在7日下午两点左右才开始跳水——股市对该消息的反应滞后了2个半小时；很多价格原本跟随外盘的品种，7、8两日里的跌幅却远远超过外盘跌幅；而国内期货市场的过激反应，如果从手动交易技术环节分析，投资者的反应和下单速度已经大大出乎意料！

　　据杨涛(化名)自己介绍，他账户里100多万元的多头头寸，全部是“被计算机吃掉的”。

　　杨涛表示，“期货价格变动太快，照顾不过来，我一般都是采用程序化交易模式，下单后全部设定系统自动止损价位，一旦出现反向变动，错误头寸就会很快被计算机自动执行平仓。”

　　根据程序化交易的指令设置，在看多模型下(看多持多单)，当市场出现急剧下跌时，系统自动根据设定好的价格减少多单持仓量(即平多单)，在价格上涨时增加持仓量；做空模型下则是在市场下跌时增仓，上涨时候减仓。

　　“聪明的投资者会利用程序化交易减少亏损，但是程序化交易的缺点是会在极端行情中起到推波助澜的作用”，一德期货研究员高级宏观策略分析师吕新明指出，“程序化交易可以在1秒钟之内，完成60项交易”。

　　“根据程序化交易机制的规则设计，在下跌时，会有大量的平多单指令涌出，以及大量的空头增仓指令出现，尤其是急剧变化的行情出现，可以在极短时间内催生更大的恶性循环！”

　　“这就是1月7日大跌当中，很多普通投资者们无法下单，根本来不及平仓止损，从而遭受严重损失的原因之一。”价格变化太快，手动填单无法跟上报价变动，而程序化交易下大量涌入的预埋单，也会挤占跑道(报价系统)，造成成交拥堵。

　　吕指出，很多正常的日常交易中，也会突然出现短暂地急剧跳水行情，其实“那是由某一笔巨大的抛盘，触发了一些投资者设置的程序化交易止损指令，从而导致自动快速平仓所致”。

　　压力仍存

　　华创证券研究员张雪川指出，“新年开始，央行就明确释放出收紧流动性的信号，这让紧盯中国货币政策一举一动的大宗商品交易员不得不做出足够的反应！”

　　吕新明认为，“从央行整体公开市场操作来看，已经连续13周实现资金净回笼，现在累计回收资金额高达8510亿元，而本周的回笼量达到了1730亿元，创下了11周的新高。”

　　大通证券有色金属行业研究员赵彦辉认为，“2010年流动性收紧已经是大概率事件，目前仅是时点和使用工具上有一定的不确定性。从目前市场的反应来看，未来流动性的收紧对金属价格的影响也可能会比较大。”

　　“支持有色金属价格上涨的三大因素依然存在，但是支撑力度却在不断减弱”，赵指出。赵所说的三大因素，分别是全球经济增长趋势的确立、流动性和美元。(注：“增长趋势变弱是因为去年是非常规时期的政策所引发的需求；流动性今年“相对”依然充裕，但紧缩预期存在；美元升值概率加大。”)

　　莫名的亢奋情绪支撑着中国大宗商品市场的集体癫狂，但是越处高位，也越显得脆弱。“近半个月来，铜是从55000元/吨涨到了63000元/吨，增幅大约8000多元/吨(单位下同)；铝从16300涨至18300，锌从18300涨到22000，豆油从7700涨到8100，PVC从7450涨到7850，糖从5300涨到5850，棉花从15850涨到16970……说明了近半个月以来，绝大多数品种涨幅比较大，有进一步的获利回吐压力”，吕新明指出。

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