□新湖期货研究所 叶燕武

　　笔者认为，“调结构、稳泡沫、择通胀”或成为中国主动性的战略调整，预计在2010年“中国通胀、美国复苏”的大背景下，大宗商品市场上农产品或将成为最大受益者，而美国经济修复过程中企业的再库存将对基本金属、原油等形成有力支撑。

　　随着新年度的到来，中国政策重心正由“保增长”向“调结构”倾斜，美联储“退出”路径业已明晰。笔者认为，探寻“宏观政策取向”依然是大的逻辑主线，2010年国内政策主题或体现在：调结构、稳泡沫、择通胀。

　　“保增长、调结构”

　　我们认为，如果将2009年上半年政策目标定义为“保增长，防通缩”，那么下半年政策取向已经转变为“保增长、调结构”。首先，保增长是毋庸置疑的第一要务，但靠什么来保取决于调结构(固定资产投资驱动重塑产能过剩问题)；其次，调结构指的并不是“十大产业振兴规划”，而是考虑到以固定资产投资的单引擎在2009年5月已达到峰值，下一阶段投资重点将逐步转向产业关联度高、兼具投资和消费特征的房地产上。鉴于房地产新开工和投资增速较低，国家采取的策略是“以价换量”，即以有限存量市场的价格抬升，引导企业加大房地产开发投资的力度(诸多房地产企业囤积着大量闲置土地)，从而使得增量供应逐渐修复。政策目的在于，一方面供应量增加有利于缓解存量市场的供需缺口，另一方面也极大促进了对钢材、金属、PVC等大宗原材料的需求，从而实现由“国家库存”或“国家中间需求”向“真实终端需求”的转变，最终达到“投资有增长点、消费有驱动力”的平衡式增长。

　　从目前数据来看，房地产投资开发确实承载了“保增长、调结构”的完美转身，但随之带来的副产品则是各地房地产价格持续攀升，社会各界对资产价格泡沫的担忧也不断升温。

　　调结构、稳泡沫、择通胀

　　从境外各机构对中国经济增速的估值来看，其对中国经济的信心甚至超越国内，笔者认为其中的一个主要原因可能在于，国内和国外在对经济增长结构划分上存在差异，2009年中国经济表现最好的两个行业是房地产和汽车，而根据“国际标准”来衡量，二者又恰好被列为私人部门增长。值得欣慰的是，我们看到决策层对当前经济形势的复杂性和严峻性有着充分认识，投资驱动的增长范式不具备可持续性，年底中央经济工作会议也明确将“调结构”列为2010年宏观政策的重心。那么，在“调结构”的大前提下，如何实现经济增长三驾马车的再平衡已成为非常关键的命题。适时启动内需型消费的增长或将作为政策的核心布局，而这无疑又是一大难点。

　　笔者认为，政策上很有可能会选择适度通胀的方式，其目的在于：对外而言，适度的通胀有利于舒缓人民币升值压力(购买力平价理论)，为央行加息拓展了时间和空间，进而防范境外热钱涌入国内房地产、股市等资产市场；对内而言，一方面，适度通胀(如水电价格、煤炭价格上调)有利于抑制部分行业因资源要素成本价格认为扭曲导致的产能过剩，另一方面，适度通胀有利于疏导城市居民的通胀预期，在资产价格稳定的前提下引导财富效应向真实消费的转化，而且适度通胀也有利于增加农村居民收入，进而为推进“调结构”中重要组成部分——城镇化进程创造条件。