□大华期货宋启虎

     周二国内商品市场冲高回落,午后在平仓盘打压下震荡下跌。但慢涨急跌并非本轮上扬行情的终结，反而是牛市的典型特征。

     新一轮典型牛市启动在即

     国内商品市场新一轮牛市的启动始自9月28日，迄今以商品指数反映的新一轮牛市涨幅已达15.8%，其中沪铜1002合约从45530元/吨起至今已上涨21%，豆油(资讯,行情)1005合约涨幅达17%，棉花(资讯,行情)1005合约涨幅达16%。而同期国际市场上代表一篮子商品的CRB指数涨幅仅10%，特别是11月份以来原油价格在76-80美元区间持续震荡，但国内天胶、钢材、塑料、油脂、棉花等品种涨幅均达9-11%，这种外弱内强特征非常明显。新一轮牛市特征首先表现为不再依赖原油和外盘拉动。

     甚至可以说，国内商品市场新一轮涨势不再依赖美元贬值来推动。9月30日至今，美元指数从76.50点跌至目前的75点一线，跌幅仅2%左右，但国际金价涨幅近16%，国内商品市场整体涨幅16%的事实也表明，美元贬值不是新一轮涨势的主要动力。

     与基本面完全背离

     整体而言，四季度以来商品上涨很难找到明确的基本面支持：全球铜库存处于历史高位，“全球铝库存可以生产69000架波音747客机”，中国巨大的农产品(000061,股吧)储备（包括大豆(资讯,行情)、玉米(资讯,行情)、菜籽油(资讯,行情)、棉花和白糖(资讯,行情)），高达7000万吨左右的港口铁矿石库存乃至上海地区屡创新高的社会钢材库存等，都与四季度商品新一轮涨势完全背离。

     但继续寻找牛市线索时，有一个重要指标不得不引起高度关注——波罗的海海运费指数，自今年6月3日见顶4291点回落以来，于9月24日2163点见底后，至11月19日的年内新高4661点，涨幅高达115%。四季度中国再次出现的以铁矿石、大豆为代表的新一轮大规模进口推动全球海运费大幅飙升。其中，9月份中国铁矿石进口量创出天量6454万吨，10月份虽回落至4547万吨，但从唐山66%铁精粉价格870元/吨、华东进口铁矿石报价再上800美元的情况看，预计11、12两个月中国铁矿石进口量再次放量不可避免。

     虽然2009/10年度全球大豆丰产无可争议，但上年度阿根廷严重减产导致中国进一步依赖美豆的局面仍在持续，自9月1日本市场年度开始以来，美豆出口销售总计已达2603.1万吨，较上一年度同期增加59%，远超美国农业部年度出口增幅3.3%的计划，其中仅中国买家采购量就占1584.4万吨。预计中国海关周一发布的10月份252万吨大豆进口量又将成为一个拐点，而今年最后两个月中国单月进口量将恢复至300-400万吨。

     充裕流动性功不可没

     金融危机后主要发达国家采取的量化宽松货币政策，为金融市场重新恢复流动性解了燃眉之急。在目前市场普遍预期美联储直至2010年第三季度才可能采取升息动作时，金融市场再明确不过的“游戏”不可避免将愈演愈烈。中国2009年超常规的进口和国家储备建立更成为商品市场上半年牛市如火如荼的直接推动力。据巴克莱最新监测数据，全球商品市场今年以来资金流入量已达550亿美元，超过2006年商品市场全年资金流入量，预计今年全年资金流入量将达到600亿美元。

     大华期货研究所跟踪的国内市场数据显示，国内23种商品期货持仓量从9月30日的509万手增至目前的839万手，增幅达64.8%；23种商品期货持仓保证金从9月30日的289亿元增至目前的516亿元，增幅为78.5%。仅11月份至今，国内市场持仓保证金流入达116亿元。其中，螺纹钢期货流入24亿元、白糖期货流入15.9亿元、豆油期货流入13.4亿元、铜期货流入10.9亿元、豆粕(资讯,行情)期货流入10.24亿元。

     新一轮牛市走向何方

     如果说7000美元是铜价正式进入高价区起点的话，目前市场正处于这样的关口。我们没必要讨论目前经济是否支持7000美元以上的铜价，是否支持80美元以上的油价，因为答案是明确的，商品价格泡沫肯定不利于实体经济的继续恢复。

     接下来的牛市中，资金会进一步集中于供求失衡的商品及处于低价区的商品，棉花市场是目前几乎唯一一个国内外均显示供应紧俏的商品，国内白糖在资金推动下正走出补涨性行情，油脂和谷物市场因年内涨幅最小，即分别在28%和15%左右，因此当很少反映基本面的新一轮牛市继续深化时，豆油和玉米可能是较为安全的做多品种。

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