□东证期货 鲍红波

　　美豆价格后期或维持震荡格局，建议保持震荡操作思维，美豆在900-1050美分之间、连豆可保持在3500-3800元之间高卖低买的震荡操作，关注通货膨胀、美元贬值等风险因素，如果在后期全球大豆发生减产等供需面重大改变情况，大豆震荡走势也是良好的建仓机会。

　　近10年来，美豆共出现2次牛熊交替的大行情，分别是2003年和2007、2008年的超级行情，由于农产品长周期特点，在熊市过后，一般要经历底部反弹、长期震荡的走势，在积聚较长时间后，大豆价格可能再发生大的牛市行情。

　　在2003年度的牛熊转变行情后，从04年10月到05年9月，美豆开始底部反弹行情，从520上行至760美分，又下跌至580美分后，历时1年。从05年10月开始，美豆开始进入为期1年的弱势震荡格局，始终在550-630美分之间徘徊。

　　2008年度金融危机及美豆增产背景下，08年11月份，美豆价格暴跌至底部800美分，在经过1年的几轮反弹和回落后，美豆最近3个月开始在900-1050美分区间保持宽幅震荡走势。

　　一般来说，因为产量大幅减少、库存降低，美豆进入牛市阶段，而在熊市阶段，产量大幅增加，库存上升，库存消费比上涨；震荡阶段，大豆产量、库存消费比基本保持稳定。供需基本面最终决定美豆的市场行情。

　　2003年，美豆大幅减产10%，世界大豆减产5%；2007年，美豆减产16%，世界大豆减产6%。在减产的支撑下，2003年、2007年美豆呈现牛市行情。

　　受减产影响，而消费相对刚性，库存消费比则下降，在牛市行情中，大豆库存和库存消费比处于历史低位， 03年度库存消费比为4.45%，07、08年度美豆库存消费比连续下降，说明产量减少、库存紧张是支撑美豆牛市上涨的主要原因。

　　根据我们对09年新季大豆产量和库存量的对比分析，美豆09/10年产量增加800万吨左右，库存消费由4.53%提升到7.25%， 按照这种状况，美豆演绎大牛市行情的条件还不够，

　　美豆增产格局抑制大豆大幅上涨可能，但价格受多种因素影响，不排除通货膨胀等其他因素导致美豆价格有小幅度上涨。

　　根据对04/05年度、05/06年度与09/10年度的美豆产量、库存及库存消费比的对比分析，与美豆基本面供应数据非常相似，我们预计美豆维持历史相同走势的概率较大，即美豆进入持续震荡格局，只有减产等重大因素发生改变产量、库存量情况下，美豆价格才能有大的突破上涨行情。

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