长城伟业陈树强

　　郑糖期货在前期见到阶段高点后，近期一直维持横盘震荡整理的走势。由于消息面呈现几乎真空的状态，再加之长假前保证金有大幅度提高，抬高了交易成本，因此主力多头和空头在节前都有减持迹象，预计糖价中期震荡整理的走势还会持续一段时间，近期涨跌空间有限。

　　下游消费方面，将最新公布的8月下游含糖食品数据与5月的时候作对比，用糖量很大的果汁饮料、碳酸饮料和饼干为代表的五个行业的产量增速又比当时有了显着的增加，只有乳制品为代表的三个行业产量有所减少。按照对比5月份时的产量增速水平，若不考虑替代糖的影响，上述三个行业增长额外带动的需求量再扣除乳制品行业用糖需求的减少量，仍将多拉动20万吨以上的糖消费。因此，消费数据方面继续呈现利好态势，本榨季的实际销糖量有望达到1370-1400万吨。这样，供应方面按照1240万吨的产量、60万吨的进口量、100万吨的老糖结转库存计算，相当于在前期放出地方储备60万吨之后，本榨季在流通市场上恰好处于供求平衡。

　　按照糖价的季节性规律，进入四季度之后，现货糖价大幅下跌的可能性并不是很大，走势可能会以强势震荡整理为主。这个季度内有两点需要注意，一个是若先出现涨势，则要当心国家放储打压价格；另一个是若出现震荡或者下跌，则在今年底明年初的时候，可能会出现因为流通市场上的陈糖消耗殆尽或者不利天气例如霜冻的影响等导致的一轮上涨行情。因为从季节性规律来看，横跨新旧年度的每年冬季是最有利于糖价走高的时间段，在这个时间段内无论是产量估计或是天气都有很大的不确定性，这种有利的季节因素往往延续到次年一季度。

　　郑糖目前处于一轮中期调整周期之内。首先，回顾历史，当初郑糖自2006年初上市后，恰好遭遇三年周期中牛市转熊市的第一年，不幸经历了近一年的单边下跌，直到10月份的时候才见到一个阶段底。而有趣的是，这个阶段底也就成了之后整整一年的大底，直到进入2008年，才在雪灾上涨行情之后重新步入三年熊市的探底之路。这启示我们，既然熊市周期中可以有见底盘整的阶段，那对应牛市中是不是也可以有中期调整的阶段呢？尽管这种调整的形式同样可能会以偏强震荡的走势出现。其次，2009年1月见底以来的这波牛市行情，完全是2008年熊市行情的反向重演，两次行情的基本面完全相反、技术走势完全相反，时间则几乎重合，就像镜像一样。比如说2008年一共有两轮下跌，分别是在一季度和三季度，中间夹杂一轮横盘整理，时间在二季度。2009年的上涨行情同样是两轮次，中间也夹杂一轮横盘整理，发生和持续的时间也都差不多。而且到目前为止，两轮反向镜像行情的幅度恰好也是一样的。

　　对远期糖价的估值：按照笔者原创的估值模型，2009/2010榨季柳州地区的现货销售均价理论上应该能够达到吨糖4450元，原因就是下榨季的供求平衡和结转情况实际上跟2005/2006榨季是一样的。这里将下榨季的产量按全国持平略增估计，即1260万吨；消费量考虑到淀粉糖等替代性增强的缘故，保守的估计为1400万吨。本榨季结转和下榨季进口几乎没有，则国家不得不放出前两个榨季收储的全部120万吨以上的国储白糖，才能恰好弥补供应缺口达到供求平衡。若都不考虑进口的原糖储备的话，这个结果在供求平衡表上跟2005/2006榨季时是一模一样的。而2005/2006榨季柳州的现货销售平均价大约是4460元左右。这就告诉我们，若假设未来在开榨初期的现货价格在4000元左右，那么下榨季广西产区的远期现货糖价高点最终将具备冲击5000元整数关口的能力。但仅从近期来说，并不排除糖价再做一两个月甚至更长时间的横盘震荡整理之可能。