□光大期货 刘月来

　　上周五，国内股市大幅下跌，上证综指大跌97.6点，与此同时，国内商品期货也是“绿肥红瘦”，多数期货品种大幅下挫。实际上，国内期货品种与股市联动的现象在今年表现已比较明显，国内商品期货市场已经开始发挥部分金融期货功能。

　　避险功能向股市扩散

　　期货市场功能之一就是规避风险，而其可以双向操作的特点也就决定了期货交易可以双向规避风险，而股市只能做多不能做空的特性也就决定了当股市大跌时，最好办法只能是空仓，但却不能获利。在股指期货没有推出来之前，好像就没法规避股市风险。但由于近两年来对股指期货的宣传，使不少股市投资者认识到期货市场的规避风险功能已经投入到商品期货中来。不仅如此，而且还创造性地利用商品期货来规避股市下跌风险。

　　笔者对近三个月内上证综指大跌幅度超过90点的天数与当天上海期货交易所铜、天然橡胶与燃料油主力合约涨跌幅度作对比分析(见上表)，并附上其前一天伦敦综合铜与WTI近月原油期货价格。

　　从表中可以看出，在上证指数大跌的当天，沪铜与天然橡胶也都大跌。尽管在沪铜下跌前一天，伦铜多数交易日也维持跌势，但相比伦铜与沪铜长期比价关系1：7.9来说，沪铜在股市大跌的当天，下跌幅度要远大于正常比价下应该出现的下跌幅度，只有8月14日那天沪铜出现了190元的上涨，这是因为隔夜伦铜大涨220美元/吨，即使如此，沪铜当天收盘价也比最高价跌910元，比开盘价跌660元。

　　更具比较意义的是沪天然橡胶，不管隔夜原油是上涨、下跌还是震荡，沪胶都表现出大幅下跌走势，这说明股市确实对其产生了影响。

　　这种股市与期市联动的加强，一方面说明宏观经济对股市与期市的影响一致，也就是系统性风险的共同表现；但另一方面也说明已经有投资者把商品期货当作股指期货看待，积极地用商品期货来对冲股市下跌风险，在国内金融期货缺失情况下，商品期货已经开始部分发挥金融期货避险功能。对比燃料油期货与天胶、铜期货走势更能说明问题，由于燃料油期货持仓量与成交量较小，流动性差，而天胶、铜持仓量较大，成交量更大，流动性好，因此，天胶与铜的下跌幅度更能说明投资者将流动性好的品种作为规避风险的主选品种。

　　合理配置资源

　　在去年金融危机的影响下，全球股市、期市纷纷暴跌，“次贷”危机更是使美国房地产也大幅下跌，国内房地产也出现了一定程度回调，所有资产都纷纷缩水，当时只有“现金为王”才能规避资产缩水的风险。但是，当时如果在期货市场上做空反而能使资产增值。而在投资者持有其他资产的情况下，只有持有期货空头头寸才能对冲其他资产下跌风险。

　　在国内大力宣传股指期货背景下，在金融危机的实际教训面前，国内一些投资者逐渐认识到了期货市场的对冲风险功能，因此就调整了自己的资产配置，将部分资金投资期货市场，以达到较为合理的配置资源的目的。实际上，今年以来，期货行业保证金迅猛增加，从去年底的480亿元到今年上半年的800亿元，再到目前的近1000亿元，保证金已经比去年增加了一倍。除了今年推出钢材等三个期货新品种吸引一些企业进行套期保值外，相当一部分资金就是来自于股市或者私营业主。而来自股市的资金不仅使股市与期市联动性加强，且不少投资者已经将期市当作规避股市下跌风险的有力工具，商品期货已经具有金融期货功能。