⊙东海证券策略分析师 鲍庆

　　●大宗商品价格上涨一般由市场供求关系决定，但当它们进入交易市场，成为全球众多投资者和资金追逐的对象时，大宗商品越来越多地显示出其金融属性

　　●当前全球铝、镍、锡、铅总库存已达到了2004年以来最高，锌也达到了2005年以来最高，国内上期所大宗商品库存也处于高位。因此，高位库存说明需求近期并未发生变化

　　●大宗商品价格长期走势取决于经济发展，这一点显然是目前世界经济环境所不具备的，而考虑到短期政策对美元指数和流动性长期调控因素，其短期持续暴涨的可能性也不大

　　⊙东海证券策略分析师 鲍庆 　○编辑 李导

　　16日，全球大宗商品市场齐声大幅上涨，LME铜、铝、锌、铅分别上涨3.49%、3.98%、4.27%和5.94%，而国内上期所的铜、铝、锌也连续两日上涨。我们认为，近期美元指数的变化和流动性充裕成为大宗商品大幅波动的主要幕后推手。2007年大宗商品市场的火爆场景依然让人记忆犹新，目前对未来大宗商品能否再现07年行情需理性看待，任何市场在长期中均有向均衡回归的趋势，在享受短期盛宴的同时不可变成饕餮。

　　作为一般的商品，大宗商品价格的上涨不外乎市场供求关系发生了变化。但大宗商品不同于传统的工业原材料，当它们进入交易市场，成为全球众多投资者和资金追逐的对象时，大宗商品越来越多地显示出金融属性。这也像全球众多经济学家无法解释股市一样，无法解释大宗商品市场的原因。

　　寻找暴涨的幕后推手

　　幕后推手1：供求关系并未变化。供给和需求是影响价格的传统力量，这是基于商品使用属性的两种力量，当大宗商品的供给<需求时，库存下降，价格上升；反之，库存上升，价格下降。由于大宗商品的供给受资源和生产约束，相对变化平缓，因此，在供求两种力量中，往往需求的变化对价格变化起到主导作用，这种需求的变化在长期中与世界经济周期相关。

　　从反映需求相对供给变化的大宗商品库存看，在较长的时间，两者呈现的是一种互相关联的关系，但从近期LME期货总库存看，铝、镍、锡、铅总库存已达到了2004年以来最高，锌也达到了2005年以来最高，国内上期所大宗商品库存也处于高位。因此，可以说，高位的库存说明并不是需求在近期发生了变化。

　　幕后推手2：金融属性被极致发挥。大宗商品的这一属性已成为引导价格波动的主要因素。大宗商品的金融属性表明其如同股市，价格波动受投资者对未来的预期和市场流动性的影响。当投资者预期未来经济复苏，大宗商品价格将上涨时，投资者就会在大宗商品市场上买入，进一步会推高价格，这是金融资产的特点－正反馈趋势。去年年底，当欧美各国纷纷采取量化宽松政策后，充裕资金进入了大宗商品市场，导致LME铜、铅、镍等有色金属价格较去年最低点涨了127.78%、168.15%和92.71%。不可忽视的是，近期美元指数走弱导致大量资金进入大宗商品市场，进而推动了近期价格。因此，近期大宗商品价格暴涨可视为在现实供求关系之外，大宗商品金融属性的极致发挥。

　　短期再涨困难

　　长期涨势缺乏环境

　　那么，近期大宗商品价格的上涨会不会像2006、2007年那样一路上扬呢？如同股市长期走势取决于经济发展一样，大宗商品价格的长期走势也取决于经济发展，只有在持续的经济发展下，需求的持续上升才能推动大宗商品价格的长期上涨，而这一点显然是当前世界经济环境尚不具备的。

　　对于短期大宗商品市场，在经历近期价格暴涨后，我们认为需要关注政策倾向对大宗商品市场的影响。短期看，各国量化宽松货币政策并不会改变。根据9月初在伦敦召开的G20财长和央行行长会议各国同意继续落实G20华盛顿峰会和伦敦峰会上所承诺的扩张性货币及财政刺激政策，同时同意在经济稳步复苏后制定协调一致的经济刺激计划“退出”策略，这保证了大宗商品市场的流动性及美元指数走弱对大宗商品市场的正面作用。但是，G20会议也关注大宗商品价格过度波动的问题。特别是下周又将召开G20会议，因此不排除短期内政策方面对美元指数和流动性的长期调控，因此，虽然我们认为大宗商品价格在市场流动性下仍具向上动力，但短期持续暴涨相对可能性较小。

　　长期来看，任何市场均有向均衡回归的趋势，在大宗商品市场价格波动时，对其幕后推手应有清醒的认识，这决定了对大宗商品价格趋势的正确判断。在我们看来，享受短期盛宴是令投资者兴奋的事，但最后的贪婪往往让人变成“饕餮”，这是值得警惕的。