□中证期货 孙凡 刘冰清

　　沉寂了一个多月的螺纹钢仓库终于在8月25日迎来了新加入者，这一天位于江苏靖江的期晟万林仓库新增加了4800吨螺纹钢。一个月前，即7月9日，沙钢曾高调宣布注册仓单11000吨，但自那之后，上海期货交易所的钢材仓库就一直未在增加新的仓单，而且从目前持仓来看，曾经是空头主力的沙钢已经转身成为了多头一方，尤其一度曾经在近月0909合约上多头排第二位。从总持仓上看，目前0909合约是15000手左右，若全部交割，则需要75000吨，而目前已注册的仓单只有2万余吨，可供交割数量不足，而且一个多月以来交易所仓库未有新注册仓单，一时间多空双方均增添了许多想象空间。

　　目前0909合约的价格在4300-4400元一线徘徊，但相应上海现货市场三级钢报价在3800元左右(理计)，期现之间的价差超过了400元。根据《上海期货交易所交割细则》螺纹钢、线材质量规定：交割线材的每批商品有效期限为生产日起的90天内，并且应在生产日起的30天内入指定交割仓库方可制作仓单，这意味着期现套利的时间区间被牢牢限制在合约到期前的3个月内。如果价差远低于持仓费，套利者可以卖出现货，同时买入期货合约，待合约到期时用交割的现货来补充之前所卖出的现货从而获取利润。

　　从注册到交割的成本合计为：运输费+入库费用+出库费用+仓储费+交易手续费+交割手续费+增值税+资金占用利息= 142元，也即若期货价格高于上海市场价142元以上时则会有期现套利机会。(这里仅运用一个月的持有成本进行计算)

　　但若要考虑到上海地区螺纹钢采取理算的计量方式，过磅对理算有130元左右的升水，那么当期货价格高于市场价272元以上时则存在明显期现套利机会。

　　显然，目前期现之间400元的价差已经远远超过了理论套利空间，临近交割月期现价格不能回归给了市场充分想象的空间，其中一个说法是由于历史原因，上海地区螺纹钢都是采用理计方式，溢短达到4%，而交易所规定溢短不能超过3%，所以导致上海地区流通的螺纹钢无法入库，这种解释有一定合理之处，而且目前入库的螺纹钢全部是上海以外仓库，而作为国内钢材贸易的集散地，上海地区三个仓库一个仓单都未注册确实是一件让人费解的问题。8月25日，期晟万林仓库新增加了4800吨螺纹钢之后，市场又有传言江苏某钢厂为满足交易所的规定特地扎了一批螺纹钢来注册仓单，这也说明溢短并非制约入库的主要原因，只要钢厂愿意配合完全可以生产出满足入库要求的螺纹钢，从最近两个交易日走势来看，0909合约明显比主力合约走势要弱，两个交易日就下跌了150元/吨，同期主力合约却上涨了30元/吨，无论是期现套利还是跨期套利空间都已缩窄，随着时间进入交割月，我们认为期现间价差会逐步收敛至正常水平。