大华期货研究所 杨婧

　　6月份燃料油价格走势维持高位震荡。自2008年底燃料油期货价格已连续7个月上涨，今年5月份之后，国内燃料油期货价格明显滞涨于原油价格。从我们跟踪的燃油/原油比价来看，2008年年底至2009年春节后，该比值一度突破70，处于明显高位，随后震荡回落至当前接近50的相对合理水平。

　　通过我们对燃料油市场的资金流跟踪，也比较容易发现，当前燃料油期货市场的资金主要特征为净流出状态，2009年初至今，该市场资金累积净流入2.3亿元，仅6月份净流出2.2亿元，年内高峰期时燃料油市场的净资金存量水平在5亿左右。由此，我们认为，今年年初始于燃油消费税调整，以及随后受益于宽泛流动性的燃料油反弹行情可能已近尾声，后阶段燃料油价格走势将回归于市场供求的评估。

　　原油价格调整尚未结束

　　尽管本周伊始，原油价格再度受惠于美股反弹、美元走软及尼日利亚武装冲突影响，再度触及两周高点，但我们认为，纽约近月原油价格继续上冲的持续力不够。虽然市场对于经济预期有所转暖，但并不支持当前股市的大幅上涨，后市维持盘整的可能性较大；短期美元受挫于市场对于其储备货币的质疑，但我们认为仅此原因很难拖拽美元重回78一线；而来自于供应面的噪音是不会对中期供应过剩、需求不足的市场格局造成太大冲击。鉴于此，我们认为，原油此轮调整仍显不足，8月原油价格在74美元附近可能力不从心。

　　国际原油市场库存压力不减，OECD公布的原油库存可消费天数仍处于60日附近；美国原油库存总体水平有所下降，但汽油库存近期的再度走高，让我们质疑后期原油库存的消化能力。

　　成品油价格上调刺激有限

　　6月29日晚，国家发改委公布，要求从6月30日凌晨起国内汽柴油批发均价上调600元/吨。这是国内自去年12月18日实行成品油定价新机制后的第四次调价。从调价幅度来看，按照原油成本价、税费及利润等测算，与市场此前的预期略有不同。而进入7月份，国际油价在70美元附近踯躅不前，对后期国内市场调价预期将产生影响。

　　成品油调价对燃料油价格的影响主要来自于柴油价格对燃料油炼油毛利的贡献。据了解，在发改委上调成品油价格后，山东地炼柴油价格上调幅度在200-400不等，但重油价格上调有限，多数维持此前报价，从幅度来看，燃料油弱于柴油。后市即使燃料油调高价格，但由于汽柴油再次调价的预期不强，后期市场依然不乐观。

　　燃料油市场期待消费启动

　　截至上周末，国内华南一级燃料油库库存水平在105.5万吨，华东主要商业库存数量在22-24万吨，尽管国内三大区域港口进口燃料油库存数量近期逐步下滑，但是总体库容占用率依然较高。上期所燃料油库存水平维持历史高位，接近50万吨。国内整体库存压力不减，凸显现货市场需求疲软。

　　进入夏季，燃料油市场或将迎来消费高峰。随着气温的逐步升高，发电量的增加，夏季用电耗油量料将有季节性恢复。据国家电网统调中心的数据显示，6月中旬，全国日均发电量同比增速“转负为正”，全国8个省区日均发电量创历史新高。

　　当前上海燃料油期货价格较现货升水已不明显，盘面套利压力不大；另一方面，由于进口燃料油价格倒挂，也支撑了目前沪油盘面价格。整体走势评估，近月合约表现应该强于远月，远期市场的启动有待消费升温及库存压力的有效缓解。

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