21世纪经济报道记者 陈颖晖

　　“我才不管国内的铜需求呢，只要有套利空间存在，我就进口。”2009年6月22日，国内一家矿业上市公司贸易部负责人许军(化名)对本报记者表示。

　　5月底，许军在智利订购的1900吨精炼铜已经上船，目前正在运往中国的途中，7月初即可抵达。届时，许军所在的公司有望赚得人民币3000元/吨、合计570万元的差价。

　　国内外铜材差价的增大，刺激了跨市套利热情的增长。

　　海关数据显示，2009年前5个月，中国共进口“未锻造铜及铜材”175.9万吨，比2008年同期暴增了53%。其中，主要进口品种“精炼铜”，继4月创出31万7947吨的历史新高后，5月再次攀升至33万7230吨，同比增长258%。

　　对于铜进口量快速增长的主要原因，海关分析报告称，一方面，电网、汽车、3G网络的发展等加大了中国对铜的需求量，另一方面， 2009年上半年中国对铜的收储力度加大，对近期的进口量也起到了一定的拉动作用。

　　英国商品研究局(CRU)预测，今年中国铜需求将增长1.1%，但全球其他地区铜需求将大幅下降19%。全球需求的低迷与中国需求的复苏形成反差，欧洲和中国之间的铜价差一度达到1000美元/吨以上，大批套利者因此加入，对铜进口起到了助推作用。

　　海关数据显示，2009年1至4月，我国“有未锻造铜进口记录”的企业数由2008年同期的470家迅速增加至514家，新增进口企业中，约40%为贸易、投资或仓储型企业。

　　许军所在的公司，正是新加入“套利游戏”的玩家之一。

　　“2009年4月10日前后，我们公司是第一次做精炼铜进口。1900吨，只能算中小规模。虽然，理论上已存在很高的利润空间，但目前我们还只是在熟悉流程，了解风险。”6月22日，许军对本报记者说。

　　“我们还算晚的。早在3月，国内的很多贸易商都已经在做了。”在许军看来，2009年4月以来，中国精炼铜的高额进口，主要来自国内贸易商的套利，“3至5月，进口铜可以直接套利1000至3000元/吨，大家都一拥而上。”

　　套利的空间

　　在许军看来，相比“未锻造铜及铜材”，废铜的进口量更能反映国内铜市的需求，“废铜因为其铜含量不确定，无法利用期货进行套利，所以，它的进口量基本上代表生产商的真实需求”。

　　“精炼铜的进口，对短期的需求反映不够明显。”许军强调说，精铜的交易很成熟，“短期可以抛开铜市的基本面，只要有套利空间，就可以马上锁定，而不用管铜需求。”

　　在期货市场锁定价差，精炼铜进口“套利”的第一步。

　　据许军透露，2009年4月10日，其公司在LME(伦敦金属交易所)买入一定量的精铜三月期货，并在上海期货交易所卖出了同等的精铜期货。“当时，国内外精铜的价差很大，存在很大的套利空间。”许军说，“只要存在差值就有套利空间”。

　　据其介绍，套利的逻辑原则是，如果国外铜进口成本比国内低，那就可以正套，如果国外铜进口成本比国内高，那就可以反套。“由于中国铜出口非常困难，因此，做反套的很少”。

　　以2009年4月10日为例，国内三月期铜为38395元/吨，LME三月期铜为4559美元/吨(约合人民币31159元/吨)。“这个价差相当大了。”许军说。

　　事实上，“我在2009年3月就向上面打报告要做这项套利。”许军透露，由于是国有企业，进行大额贸易时都需要获得准许，“4月初，我的套利方案获得了上面的允许”。

　　4月10日，在LME和上海期交所进行“三月铜期货”的买入和卖出、锁定套利空间后，许军要做的便是，寻找货源，并将它在3个月内(交割日前)送到上海期货交易所的指定仓库。

　　到智利去买铜

　　“寻找货源是很有讲究的。”许军对自己已经完成的交易有些得意，“这是我一个很好的朋友介绍的，智利的Sempra。”。

　　不过，许军并不能以LME三月期铜的价格(31159元/吨)获得现货铜，他必须支付“现货升水”和“进口升水”。

　　所谓“现货升水”，是指当日LME三月期铜和LME现货铜的价差。如果LME三月期铜价格比LME现货铜价格高，则为“升水”，许军必须向供货商支付一定差价；反之则为“贴水”。许军说，“这个是死的，以当日LME公示数据为准”。

　　议价空间更大的是“进口升贴水”，即，贸易商向供应商支付的一个差价，其中包括了运费和供应商赚取的差价，“不同的货源有不同的升贴水价”，市场上进口升水一般在50-200美元/吨”。

　　2009年4月，许军拿到了一个比较低的进口升水(支付给供应商)，为145美元/吨。“当时，亚洲LME可流动的铜现货都已经卖光了，要买得到荷兰鹿特丹去，而且，进口升水都在200美元/吨”。

　　在与智利供应商sempra签约的同时，“船期”已经确定，许军透露，“这些都可以由供应商搞定”。

　　“船期是很重要的。”许军强调说，“由于我们是在4月10日做的期货，那就得保证进口现货铜，能在期货交割日之前到货。”否则，“会产生风险，因为每天的现货升贴水都不同，如果升水变成贴水，就会引起亏损”。

　　“我们订的船期是5月底发船，七月初到，可以保证我在交割前到货。”许军说。

　　等待“收割”

　　“现在，我就只等着货到交割了。”许军悠然地说道。

　　中国贸易商从国外铜进口的成本，一般是“LME三月期铜+现货升贴水+进口升贴水”，在此基础上，贸易商还需承担“增值税、海关关税和约1%-2%的杂费”。

　　据许军介绍，2009年4月10日，LME现货升水为30美元，进口升水为145美元/吨，杂费费率为1%，而国内铜进口增值税率为17%，进口关税为零，按汇率为6.83计算，则铜进口成本为38652元/吨。

　　而2009年4月10日，在国内主要现货交易市场——长江有色金属现货市场，铜现货报价是41600元/吨，与上述铜进口成本存在2948元的价差。也就是说，每进一吨铜就能赚2948元，在许军看来，“这可是一个很可观的数字”。

　　按许军的预期，在7月初进口铜到货后，他就能在交割日之前把铜送到上期所的指定仓库。“当然，我们也可以先卖给别人，然后把期交所的单子平掉。”许军信心满满地表示，“只要市场不出大事，我这笔是肯定亏不了的。”

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