⊙特约撰稿 崔瑞娟

　　2008年7月初，国际大宗商品市场从最高点回落，金融风暴爆发后更是加速下跌，跌势持续近半年。在这一波下跌行情中，多数品种被“腰斩”，跌势之猛让人瞠目。然而，在2008年年底前，国际大宗商品市场底部显现，之后走出一条上行通道，时过半年，涨势仍在继续。不独商品市场，国内股市也踏出了与商品市场相似的上涨节奏，连市场分析也出奇相似，“存在压力，但继续看涨。”

　　近期，这一“奇怪”的现象成为市场关注的焦点，关于商品市场和国内股市上涨怀疑论和忧虑论的观点频频见报。对这些观点进行归纳总结，不外乎三种：首先，认为这一轮上涨的主因并非基本面的利多带动，所以缺乏基础，更没有持续性；其次，上涨归因于流动性过剩和风险偏好的持续回升，投机炒作心理和投机资金的推动才是主因；最后，大宗商品市场的急涨不利于实体经济的恢复，更可能引发“滞胀”，推迟经济复苏。

　　一时间，商品期货市场被“泡沫”、“流动性亢奋”等词定性，市场似乎已经失去理性。果真是这样吗？商品期货价格的上涨真有那么可怕吗？到底是谁“忽悠”了谁？要回答这些问题，须厘清三个问题：第一，商品期货价格涨跌于宏观经济兴衰而言是哪种指标？同步？滞后？还是先行？第二，商品期货价格决定于当期的基本面因素还是预期的基本面因素？第三，商品期货价格是否可以任由资金推动而完全脱离基本面？

　　我们从第三个问题开始答起。商品期货价格是由商品的供需状况决定的，并受资金等因素影响，短期内甚至可能受投机资金推动而暂时脱离基本面。但由于商品期货存在交割制度，期货价格便不能长期与基本面脱离，敏锐的套利盘最终会将期货价格拉回现实。况且，即使成规模的资金炒作，也不是凭空瞄准一个品种就开始攻击，而是基于比较“先知”的专业分析。所以说，商品期货价格不可能任由资金推动而完全脱离基本面，供需状况永远是期货价格的根基。

　　期货之所以成为“期”货，生来就是与现货不同的。期货价格的决定因素，当然是预期的供需状况而不是当期的供需状况，拿期货价格与当前的供需状况进行比较本身就是没有意义的。所以，得出“商品基本面尚未见大的起色，而期货价格已经开始上涨”是不合理的，也是没有逻辑基础的。再打一比方，2008年金融风暴爆发前后，宏观经济也还未明显恶化，但期货价格已经惨烈狂跌。当时只说是“系统性风险”，也没有谁来说“负泡沫”太大了。

　　商品期货价格跟宏观经济到底有什么关系还难以定论。经济繁荣期商品价格有涨有跌，经济衰退期商品价格同样有涨有跌，似乎两者关系不是那么线性，当然也就不能得出“宏观经济尚未完全复苏，商品期货价格也不应该上涨”这样的结论。

　　应该承认的是，货币宽松政策带来的流动性过剩，对商品期货价格是有影响的，但还不至于到不可救药的地步。通胀预期与价格上涨的先后逻辑关系已经乱了，本该是商品价格上涨最终结果造成通胀；现在是先预期通胀会发生，然后投资商品期货进行保值拉动商品价格上涨。这也是客观存在的。再有就是对经济复苏的预期而做多商品期货。最后也还说得过去的解释是，2008年下半年那样凶猛的一轮惨跌后，再来一轮幅度还可接受的恢复性上涨，于情于理也是说得过去的，哪怕是解释成“价值性回归”也并非不可。

　　至于商品期货价格上涨，是否会出现“滞胀”的后果，也不用太过担心。首先，商品期货市场本身就具有“预期实现自我调节”功能，资金往往是提前进场，当预期实现后，获利了结；当预期与原有期望相反时，另一方资金占据主动，价格调整。

　　那商品期货价格上涨是否会拖累经济复苏呢？解释如下：其一，只有当商品期货价格对现货价格产生实质影响时，才有对经济有所影响的可能；其二，即使是现货价格上涨，对实体经济不同的主体的影响也是有所不同的，对商品的需求方是弊，对商品的供给方则是利，对整个系统的影响还要根据实际情况做具体分析。

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