局部流动性过剩VS实体经济需求弱

　　⊙本报记者 叶苗

　　正面：大宗商品的走势“看上去很美”——国际油价逼近70美元，伦铜升至5000美元区间；芝加哥大豆突破1200美分。国内外基本金属、农产品的期货价格都出现了接近翻倍的涨幅，“最坏的时刻”仿佛已经远离。4万亿投资计划、十大产业振兴规划、1季度4.58万亿新增贷款，这些都给商品领域注入了极大的流动性。

　　反面：美国的原油库存在本周意外飙升，在国内，金属企业的下游需求正在减弱，一些电线电缆厂家只有10天左右的订单。实体经济的需求，似乎远远没有想象中的乐观。

　　这场大宗商品金融属性与商品属性的“战斗”中，目前金融属性占据上风。作为与宏观经济紧密关联的大宗商品市场，是将延续这一雄起的走势，还是已经触及阶段性顶部？业内人士表示，目前商品泡沫破灭的隐忧巨大。目前的上涨，是由金融领域的局部货币流动性过剩引发的资产价格膨胀，而实体经济所吸引的资金不足，导致实际需求还没有起来。一旦经济未如预期中的恢复，则商品将面临巨大的回调风险。

　　泡沫下的疲弱需求

　　“铜板的下游非常差，终端消费始终不旺，”一家大型铜板加工企业负责人说，“我们的下游包括了服装(铜制拉链)、小五金(锁片、灯口铜片)等再加工产业，这些很多都是出口产品，但出口订单没有我们想象的那么好。”

　　“我们在江西地区的调查发现，有些电线电缆厂，好的时候是一个月的订单，现在基本都只有10天左右的订单，”新湖期货高级研究员冯洁告诉记者，现在虽然是加工淡季，但进入淡季之前，电线电缆的下游消费就已经开始减少。据了解，电线电缆是铜的最大需求领域，铜的另一“需求大户”——家用电器的需求也很不理想。“4万亿的刺激计划出来后，对铜的需求并没有想象那么大。”

　　业内人士表示，铜的整体库存虽然下降很多，但其中夹杂了诸多因素，看不出真实的供求。其他金属，国内锌、铝库存都是增加的。配合其他金属的状况看，实体消费并不像想象的那么好。

　　而油品的消费也具有很强代表性。“国内来看，油品的消费和产量均比去年下降；国外来看，原油的库存又再度增加，”神策投资分析师陆承红说，大宗商品基本面的问题在于，需求一直得不到放大。这在原油上表现很清楚。原油库存在2-3个星期前，出现了较大减少，市场一度以为需求增加了，但美国能源资料协会(EIA)周三公布，5月29日当周美国原油库存意外增加290万桶，至3.66亿桶。

　　“由于货币乘数的减少，最终的货币投入在实体经济中的反应是不如以前的。”冯洁说，“我们追加了那么多投资，但真正到达实体经济的有多少，这可能要打一个折扣。”

　　异常繁荣的商品市场

　　虽然实体经济的需求没有真正启动，但商品市场却在这半年来呈现了异常的火爆。原油、金属、农产品的涨幅都很大，期货市场也呈现出量增价涨的繁荣局面。国际油价逼近70美元，已然比33美元的低点翻番；伦敦铜已经从2817美元升至5000美元区间；芝加哥大豆期货从776美分一路突破1200美分。加之美元近期的暴跌，更是让商品迎来了新一轮的暴涨。

　　“美元大跌，股市期市大涨，很多资金又开始重新介入风险品种。”陆承红说，比如美国国债跌了很多，就是因为大家都不再把国债当作避险产品。而在经历了一整年的强势之后，美元的去杠杆化也得到完成，重新杠杆化的可能性正在增加。“美元没有止跌继续滑落，从而带动原油往上涨，原油再带动整个大宗商品上涨一波，这是很有可能的。”冯洁说。

　　冯洁表示，目前实体经济的资金依然不足，但金融衍生品市场这一小范围内的资金泛滥，部分区域流动性过剩，造成了一种“看起来很美”的局面。当货币的供应量与商品供应量不成正比的时候，就会带来上涨。

　　破灭隐忧正在袭来？

　　2008年的大跌，就是金融属性将商品泡沫越吹越大，突然发现一个环节出了问题，导致资产泡沫破灭。如今，这一幕是否会重演？

　　“现在是淡季，如果铜的期价还是直接向上，而不是震荡的话，那么泡沫就大了。”陆承红说，一旦后市欧美经济恢复达不到预期，那么报复性下跌就很厉害了，而且不单是铜，其他大宗商品如果还是处于强势上涨的过程中，那么未来将来可能会迎来一轮较大的暴跌。

　　业内人士表示，商品的上涨是否有可持续性值得怀疑。首先，二季度货币的供给量增幅可能会往下降，很难再像此前一样拉动商品价格。其次，如果原油回到70美元以上，对经济恢复的打击也将出现。另外，美元短期内是不是会再往下走，也要打一个问号。

　　“商品属性没说话，金融属性占主导，”冯洁说，未来一旦矛盾爆发，发现经济没有想象中的好转，可能会出现大规模的回调。从供求面来看，没有出现太大的支撑。从品种上看，金属的泡沫可能更大一些。本来产能过剩的企业，不但没有缩减产能，反而复产，在高库存低需求的情况下，存在较大隐忧。农产品则略好于工业品，因为天气因素有很多炒作空间。“虽然最坏的时间已经过去，但商品市场走W底的可能性很大。”

　　陆承红则表示，现在的泡沫是适中偏大，还没到破灭的时候。如果维持在一定区间内，比如原油在75美元，铜在5500美元，倒不会形成很大的泡沫。但脱离这个区间的话，泡沫就会很严重。

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