东航金融 岳鹏

　　3个月期美元Libor与隔夜指数掉期利率之间利差持续走低，标志美国信贷市场环境转暖。信贷宽松将刺激大宗商品价格再度活跃，而如今油价已经对美国创纪录的高库存显得麻木，不得不引起我们的关注。只要经济环境持续改善，国际油价目前的震荡就是在夯实底部。

　　信贷市场展现解冻迹象。2009年5月5日，3个月期美元伦敦银行同业间拆款利率(Libor)首度跌破1%，报收于0.986%。该利率先前的历史低点为2003年6月的1%，雷曼兄弟公司破产后，曾一度触及4.82%。Libor的下跌表明：美联储及美国政府注入12.8万亿美元援助银行体系及刺激贷款的努力有了回报。而美联储前主席格林斯潘曾表示，应该将Libor与隔夜指数掉期利率的利差视为信贷市场是否恢复正常水平的决定性指标，而最新数据显示该利差已缩至78个基点，是2008年9月1日以来的最低。3个月期美元Libor利率与隔夜指数掉期利率之间利差于2008年10月10日一度窜升到 364个基点的历史高点，而在信贷危机之前的年份中，该利差的平均值仅为9个基点，目前虽未能恢复至此水平，但不断降低的利差充分反映信贷市场转暖。

　　油价对美国高库存已“麻木”，底部特征显现。据EIA公布的数据显示，截至2009年4月24日当周，美国原油库存达到3.747亿桶，创下1990年 9月以来的新高。与此同时，美国总的石油(包括原油和成品油)库存达到10.79亿桶，与2006年10月的高点仅有396万桶的差距。然而，值得注意的是伴随着美国能源库存不断攀高，油价并没有阴跌创新低，反映油价已经对美国高库存“麻木”。

　　油价之所以对高库存“麻木”，原因主要来自于两方面：一方面，新兴国家石油需求有所改善。以中国为例，2009年3月份隐含石油需求环比增加73万桶/天，与2008年同期的需求水平差距已缩小至 35.5万桶/天，与此同时成品油隐含需求已恢复至2008年同期的水平。另一方面，欧佩克减产力度异常坚决。据路透最新的一项调查报告显示，2009年 4月份因尼日利亚产出受挫，欧佩克石油供给连续第8个月下降，11个成员国的石油供应降至日均2552万桶，低于3月份的2563万桶。相比于欧佩克设定的日产2484万桶的目标，4月供应量仍旧高出68万桶。然而，欧佩克日均减产420万桶的目标则已经实现了352万桶，这相当于84%的实施度，高于3 月份的81%。欧佩克坚决执行减产承诺，对油价形成强力支撑。

　　当前，对于长期投资者以及能源需求企业，可考虑逢低买入进行套期保值，45美元/桶附近将具有强支撑。黎明前的黑暗最漫长，期货具有价格发现的功能将会体现，也许未来EIA公布的每周库存呈现减少趋势之时，也就是油价开始攀升的时候。

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