□东航金融 王亮亮

　　郑州白糖期货上周接连收阳并不断刷新阶段高点纪录，其中主力SR909合约持仓于13日首度突破70万手警戒线。尽管基本面和资金面双重博弈仍在延续，但市场氛围逐渐向有利于多头的方向转化。

　　糖厂提前收榨佐证减产

　　目前国内各分析机构对于2008/09榨季减产的形势已经认同，但具体幅度决定着糖价运行预期。如果按照200万吨减产幅度推算，结合此前国家和地方收储，在消费保持1300万吨前提下，可以得出2008/09年度国内食糖将脱离上年度的过剩并基本实现供求平衡的结论。国内糖市的微妙之处在于多于或者超于200万吨的减产数字预估将直接形成过剩或短缺的截然不同预期，反映在长期糖价重心的结论也大相径庭。由于去年春节后霜冻行情热炒减产希望落空，本榨季陆续霜冻和干旱，市场对于本榨季的减产怀疑声不绝。随着广西、云南等主产区糖厂陆续收榨，减产的佐证理由逐渐变成充分。截至3月13日，广西已有17家糖厂收榨，占全部产能的17%。按目前的进度来看，3月底广西收榨糖厂累计产能很可能达到过半，4月中上旬则有望达到八成，多数糖厂榨期缩一月，200万吨的减产目标正逐渐逼近。

　　警戒线告破不利空头

　　除减产分歧巨大外，糖市更多体现为期货资金面的博弈。回顾上周郑糖持仓变化过程，SR909合约的70万手警戒线曾在几度盘中达到，而最终只是在周五收盘时“有效”突破。根据郑商所交易规则，一旦白糖合约持仓量突破70万手，其交易保证金比例将从6%提高至8%。在糖价不断上涨情况下，空头显得十分被动。一方面保证金的基数——合约价格在不断提高，另一方面保证金收取比率也在提高，与此同时持仓头寸方向与行情运行的背离也造成账面浮亏。期货空头在资金层面面临着多重压力，但并非束手就擒。国内糖价运行季节性规律较强，预计本轮糖价快速拉升过后，一旦减产题材阶段性炒作透支，市场仍将回归到销量关注之中，而销量通常表现刚性稳定，难以出现类似供应方面突发题材。在价格不断上涨的同时仓单不断流入迹象也值得关注，截至3月13日，证交所白糖仓单和有效预报累计达到52675张，实盘压力则成为支持空头的有利筹码。后市多空双方无论哪方出现减持离场动作，短期博弈力量失衡将导致行情运行走入极端。

　　多头主动拉长战线

　　按照过去几年甘蔗生长的周期规律，本榨季国内甘蔗糖将开始步入单产下滑周期。如果种植面积不能进一步增长，不但国内糖产量今年减产，此后的2009/10年的国内糖产量要逾越2007/08榨季水平难度也非常大，因此反映在中长线角度将是糖价整体重心的抬高。如果今年实际减产最终被认可，即便近月合约遇到现货交割压力，多头很可能还将把减产预期的战线拉长到2010年的合约，借助远期价格拉升维持2009年合约价格稳定。上周五SR1001合约的涨幅大于SR909，而且已经伴随扩仓迹象。此种现象需要密切关注，下一阶段行情演化很可能出现远期合约价格主动加速拉升。

　　综上所述，目前国内糖市对于基本面和资金面的两大博弈尚没有完结迹象，但天平逐渐向有利多头方向倾斜，尤其以SR1001合约为代表的远期合约扩仓动向表明行情有望进入快速拉升阶段。根据去年“十一”和年末两度探底的技术形态参考，SR909期价突破前期高点有效确认后有望挑战4000元/吨整数关口。目前判断糖价要遵循此前的运行惯性和趋势，以多头思路对待。

　　郑州白糖期货三月份以来价格、成交量和持仓量变动。本报资料图片 合成/王建华