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库存左右原油价格走势
光大期货 刘月来
本周，纽约WTI原油3月期货合约的价格向下突破40美元/桶，并于11日收到36美元以下。笔者认为，库存大增导致原油期价正价差结构的出现，直接压制了近月合约价格。由于世界经济还没有复苏迹象，原油库存仍可能增加，因此油价将维持大幅震荡行情，并不排除向下逐渐走低的可能。
原油库存大幅增加
原油价格自去年7月14日从147美元/桶的高价下跌以来，当时的库存并没有增加，但是在金融危机的影响日益加重的情况下，消费大幅减少，与此同时，原油库存大幅增加。美国商业原油库存自2008年9月19日的2.902亿桶一直增加到2月6日的3.508亿桶，增加了6058万桶。（见图一）而WTI原油的交割地库欣的库存更是迅猛增加到3490万桶，比2008年10月3日的1438万桶增加2052万桶，增幅达143%。而目前的库存也比去年同期增加一倍多。
WTI原油的交割地库存的不断增加，严重制约着原油价格，打压近期WTI油价，形成了WTI原油近月价格偏低、远期月份价格高升水结构。这种价差已经创出了历史纪录。以11日的收盘价为例，3月价格为35.94美元，4月价格为42.47美元，4月升水7.53美元。笔者统计了WTI原油1999-2008年10年来的近月原油与次近月原油价差，1999-2007年9年间，次近月减去近月价差的范围为-3.35到3.16美元/桶。2008年出现过两次逼仓行情，导致价差大幅扩大。而现在的价差达到7.53美元，远远高处近十年的正常范围。
正价差结构导致大幅震荡
这种近低远高远期大幅升水的正向价差结构说明，油价在较长的一段时间内难以上涨。因为世界宏观经济增长速度大幅减弱，导致需求低迷，国际能源署(IEA)称，2009年全球石油日需求量料减少98万桶，降幅大于先前预估的每日50万桶。需求的减少使库存大幅增加，说明现货供应充足，供过于求，多余的现货没处去，只得补充库存，在此条件下，现货价与近月期货价就难以上涨。而市场预期远期价格会上涨，但是一旦近月到期进行交割后，库存的压力暂时得到缓解，油价一般会出现一定程度的反弹，而随着交割期的临近，此时次近月合约已经变成了近月合约，充足的库存再次打压近期油价，使油价再度下跌，如此反复，导致油价出现大幅震荡格局。值得一提的是，这种结构对于多头来说很不利，每次移仓都会增加成本。只有当库存开始减少，化解这种结构后，油价向下的动力才会消失。
由于目前世界经济还没有复苏的迹象，预计原油消费仍将处于低迷状态，在此情况下，油价仍会维持大幅震荡行情，且不排除经济再度恶化而油价向下逐渐走低的可能。
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