招商期货 孙敏涛

     肇端于美国的次贷危机引发了全球经济衰退，商品市场也经历了大幅度下跌。笔者认为，本轮商品市场的下跌已接近尾声，但底部的构筑仍需时间与耐心。大起大落过后，弱势震荡将成为当前商品市场走势的主要特征。只有等到2009年一季度，市场方有望走出季节性的涨势。

     底部构筑尚需时间

     从商品市场的价格整体走势来看，CRB商品指数目前的位置已经跌到前期震荡区域的上部区域，并且已经高于前期震荡区域的高点，我们总体上认为这一轮商品市场的下跌已经进入尾声，但底部的构筑仍需时间与耐心。

     从商品价格的具体走势来看，目前许多商品如中国的大多数农产品(000061,股吧)（棉花(资讯,行情)、糖、小麦(资讯,行情)）的种植收益都非常低，甚至亏损，许多的基本金属的生产也都出现了亏损的状况。减产消息的不断发布仅仅是在短期内减缓了市场下跌的势头，并未能阻止市场继续下跌。主要的原因一方面是由于市场需求的实际下降，更主要的原因是由于市场信心不足时，大家持有现金的欲望更为强烈，这就造成了许多金融产品被不断抛售。对于期货市场来说，由于有杠杆的效应，市场的“去杠杆化”操作令商品价格的跌幅更大，直接的反映就是目前大部分商品期货的持仓量都出现了明显的下降。

     市场的心理何时出现稳定，股市是最大指标，10月份的大跌中，日本的股市一度出现了整体市净率低于1的状况。10月份美国公布了消费者信心指数，该指数创出了该指标上世纪60年代创立以来的新低，从该指标与股市的关系来看，消费者信心见底，股市的底部也就出来了。

     因此，从时间的角度上看，股票市场目前已经进入底部区域，也就意味着商品价格也已进入底部区域。当然，底部区域并不意味着市场的跌势会结束，但至少可以认为市场的跌势会减缓或渐渐进入震荡市。那么对于商品期货来说，年底再次是金融市场收紧银根的时候，短期的底部何时确立还需要耐心等待。

     明年一季度或现涨势

     既然判断资本市场（股票、期货）已经进入底部区域，何时底部才能确立呢？我们认为从季节性的角度来看，明年一季度是市场非常容易上涨的时期，最主要的原因是在一季度是金融市场新财年的开始，新的年度规划要开始大量实施，而银行也会在一季度完成其贷款计划的50%左右，一季度充裕的资金供应和上升的流动性会造成资产价格的整体上涨。

     这种季节性在股票、商品市场上都体现的非常明显。中国是世界上大多数商品的第一消费大国，而中国传统上在春节后开始采购新一年的商品也成为了商品市场季节性的又一大诱因。

     总体上，我们认为7月份以来的国际资本市场的大跌已经出现了超卖，但市场的心理仍然未能企稳，经过了这一轮各国政府各自为政的救市行为后，11月15日在美国华盛顿开始的“国际金融峰会”将是新旧利益集体正面交锋的时候，新的妥协出来之前，市场的弱势仍将持续，正所谓“极寒过后仍觉冷”，投资者仍要保持谨慎的态度，弱势震荡将会是当前商品市场走势的主要特征。