资本市场的基本功能是跨期实现社会资源的优化配置，而资源配置效率的决定因素之一是市场的完备性。在完备的证券市场里，投资者可以通过持有市场上已有的证券组合，在任意风险状态下实现盈利或避险。资本市场的完备度决定了投资手段的丰富程度，完备程度越高，金融系统转移财富、分担风险的基本功能，越能得以发挥。

　　金融创新的意义在于提高市场的完备性，而允许卖空是构建一切完备市场的必要条件。

　　就中国股市而言，能够提供卖空机制的金融创新手段，主要有两种：股指期货和融券业务。近期，证监会宣布即将开展融资融券业务试点工作，这是完善中国证券市场的重要举措。但若没有股指期货产品做对冲，能够参与融券业务的证券数量将非常有限。如果券商认为市场将下跌，就不会愿意融券给投资者进行卖空。这样，投资者通过融券卖空进行避险的意图，很可能落空。

　　股指期货的推出，既为投资者带来一种新的杠杆投资工具，也为投资者提供了管理市场风险的利器。股指期货规避系统风险的功能，显而易见。之外，通过持有股指期货的空头，以及部分标的指数样本股的多头，投资者可以构造出从任何成份股组合的下跌中获利的模式，这相当于对股票或股票组合的卖空。比如，投资者想做空券商股，但融券业务无法提供相应股票组合。此时，投资者可通过持有沪深300指数期货空头，以及除券商股之外的沪深300指数组合，即可达到卖空券商股的目的。这种投资策略就是所谓的“镜像交易”。镜像交易可以弥补融券业务在范围上、规模上的局限，更适合机构投资者使用。

　　由此可见，股指期货不仅可以规避系统风险，还可用来对成份股或成份股组合进行卖空。由于成份股通常是市场中流动性最高、市值最大的股票，其种类之多、数量之大，是融券业务标的股票无法比拟的。所以，股指期货所提供的卖空机制也更加充分，对提高市场完备性的作用也更大。因此，与融资融券业务相比，股指期货更是提高我国证券市场完备性的有力工具。

　　(西南证券 张龙斌 张建龙）

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