高 辉 中大期货研究所

　　基于对全球经济增长预期的担忧，本轮商品市场步入回调。根据IMF的预计，2008年全球经济增长将由去年的4.9%大幅降至3.7%。美国第二季度的GDP增长速度为1.9%，低于市场预期的2.3%。日本经济数据显示，GDP和工业生产增长速度分别为1%和2.8%，失业率达到4.1%之高，已经连续3个月高于4%。欧洲经济与中国经济同时出现增长放缓。

　　油价已从上月每桶147.27美元的历史高点下跌将近20%。纽约商品交易所的数据显示，提供针对油价在今年年底前跌破每桶100美元的看跌期权合约数量，在过去6周内增长了一倍以上。纽约商品交易所行权日期为2008年12月、行权价每桶100美元的看跌期权未平仓合约数为46000份，较6月下旬增加了135%。市场对原油的未来走势比较悲观。

　　商品价格回调速度惊人。金价跌破900美元，至每盎司884.2美元，是6周来最低。锌价则是2005年12月以来最低，铜价也在6个月来的谷底。同时，黄豆与玉米也分别下跌2.7%与2.9%。

　　未来对黄金来说，美元目前基本企稳，欧元走软，将会打压金价。目前黄金的投资需求仍然较为强劲，9月首饰需求旺季的到来将可能提振金价。如果整个商品市场继续大跌，黄金将会是最抗跌的品种之一；后市商品市场如恢复上涨，金价有望在需求旺季的带动下突破940美元。

　　未来对金属板块来说，经济下滑、美元走强均是利空。铜价跟经济增长的相关性最强，经济减速直接影响到铜的消费。铜价将会逐步步入价值回归。铜价是否有大幅下跌空间，尚难以判断。国内铜价在60000元附近存在一定支撑；如果有效下破，则下跌至56000-57000元会获得一定支撑。然而如果库存继续大幅上升，伦敦升贴水下跌到100美元以下，外盘铜价会考验7000元整数关口，不排除国内铜价也会跌至52000元左右的可能。

　　对铝来说，成本是价格走势的主要考虑因素，从中铝目前3200元/吨氧化铝的含税价来看，电解铝企业的平均成本约在17300元左右，氧化铝价格的大幅下挫将原铝成本明显下拉。除此之外，需求的下滑对铝价产生冲击。铝价的成本价附近具有一定的支撑。对锌来说，过剩是锌的主要利空因素，对锌企业来说，主要的行业巨头具有较大的抗风险能力，价格的不断下跌有利于行业洗牌，目前来说，锌价处于不断筑底的过程。

　　对农产品来说，公开数据显示利空。国家粮油信息中心8月份预测，预计2008年中国玉米产量较上年增长约2.7%，2008年中国大豆的产量较上年增长36.72%。此前，国家统计局公布的2007年中国大豆产量为1300万吨。最新预测报告维持此前对小麦和油菜籽的产量预测不变。

　　经过本轮豆市暴跌，油厂压榨利润亏损严重。当油厂经历一段亏损后，海外订购大豆的热情势必大打折扣，不排除油厂洗船的行为。一方面控制大豆的采购，另一方面控制成品豆粕和豆油的库存。如逢后期成品(豆粕或豆油)需求形势好转，对其挺价的意愿便异常强烈，有利于后期需求较好的成品出现一波强劲的上涨行情。8月DCE大豆走势可能出现先抑后扬的态势。在今年各利空因素共振之下，8月份很有可能会形成一个重要低点。而8月份是美国大豆生长的最关键时期。从历年美国大豆生长优良率数据来看，每年的8月份，大豆的优良率总处于较低水平。DCE大豆a0809和a0901将有所分化。a0809软逼仓将以下跌告结束，而市场的聚焦将在a0901上，也是多头资金目前的主战场。

　　本轮暴跌有利于后期牛市的发展。奥运会结束，经过本轮暴跌后，国家控制物价的措施可能会松动。随着时间的推移，豆油的需求将逐渐从淡季转为旺季，今年油脂市场仍有可能发生翘尾行情。毕竟当前油脂市场需要的仅是消化库存的时间。预期2008年油脂市场的启动晚于往年。