与罗杰斯共进午餐谈滞胀背景下的商品投资之道

　　张若斌

　　200万美元身价，是4月6日香港罗杰斯午餐会的最低门槛。当天，在港丽酒店3楼，大约有450名荷兰银行的私人银行客户共同聆听了罗杰斯的午餐演说会。忝列其中，笔者感到：与其说这些富裕人群对商品牛市有所憧憬，不如说他们对美元资产已经产生了恐慌。

　　一如既往，罗杰斯极力劝说客户投资于国际大宗商品。为此，他特意更新了原来的“罗杰斯国际商品指数”，推出的第二代指数包括能源、农业和金属三大类别的37 种上市商品，与第一代指数相比，品种更加广泛，投资更加分散。数据显示，1998年7月31日至2008年4月1日期间，第一代指数总回报率为380.2%。而根据历史倒流测试结果，第二代指数同期总回报率则高达479.5%。显然，罗杰斯进一步深化了他对国际商品市场的看法，即所谓商品牛市，表明上看是由于供应与需求的失衡，实际上则是缘于美元的不断贬值。

　　上世纪70年代的美国滞胀是罗杰斯经常提及的案例。对比今昔，很多情况惊人的类似：石油价格高企、贸易财政双赤字、制造业不断衰退、生活成本急剧上升，使得美国每年的GDP增速小于物价涨幅，经济只有名义上的增长，而无实质上的增加。更让人担心的则是：由民选而产生的美国政府总是倾向于实施“全民享乐型的资本主义”政策，而不愿意承受的经济改革所必须承受的痛苦，自然也就没有可能走出困境。受益于全球化的不断发展，和上世纪70年代相比，美国人如今可以更大肆地输出通货膨胀，让美元随意贬值，让全世界为自己的消费买单———中国、日本以及一系列在东南亚金融风暴后积累了数万亿美元国债的亚洲国家，成了最典型的冤大头。而这些国家一旦有所觉悟，纷纷成立主权基金，涌入国际商品市场，又将进一步加剧全球通货膨胀压力。

　　值得一提的是，商品牛市的阀门还是掌握在美联储手中。一旦美国次贷危机见底，美联储再度进入加息周期，此时商品牛市或将告一段落。但在罗杰斯看来，美国通胀情况较公布数字还要差，甚至会出现二次大战后最严重的经济衰退；而次贷危机已蔓延至汽车和信用卡等其他领域，泡沫情况相当严峻，预计完全解决相关危机要耗时5到8年。显然，若投资者并不同意他的这一判断，则对商品市场就要抱谨慎态度了。