积极发展机构投资者推动商品期市发展的建议

　　关于积极发展机构投资者

　　进一步推动商品期货市场发展的建议

　　刘兴强

　　近年来，我国商品期货市场得到了较大发展，在国民经济中的作用不断增强，但目前国内期市存在投资者结构不合理、机构投资者比重较低的问题，制约了商品期货市场功能的进一步发挥。建议积极引导和培育商品基金等机构投资者，提高商品期货市场服务国民经济的广度和深度。

　　一、我国商品期货市场机构投资者比重偏低，影响了期货市场功能进一步发挥

　　党的十六大以来，我国商品期货市场发展迅速，产品创新速度明显加快，市场规模大幅增加。目前，我国商品期货市场上市交易的品种已到达19个，仅2007年以来就上市了锌、菜籽油、聚乙烯、棕榈油和黄金5个期货品种。2007年我国商品期货市场总成交量已达7.28亿手，成交金额达40.97万亿元。相关现货企业积极利用期货市场进行套期保值.商品期货市场在国民经济中的作用和在国际上的影响力逐步增强。然而，但无论是与国际成熟的商品期货市场相比，还是与我国股票市场相比，国内期市存在的一个突出问题是投资者结构不合理，机构投资者比重偏低。

　　以大连商品交易所近五年的情况为例，在交易所全部投资者中，自然人开户数占了95%以上，而法人开户数不到5%。从投资者参与交易的情况看，近五年该所法人客户成交量(额)占总成交量(额)的比例基本维持在20%左右，其余80%左右的成交量(额)由个人客户完成。而在法人客户的成交中，又以现货企业(相关产品的生产、加工、贸易企业)为主，狭义意义上的机构投资者(指各种类型的投资公司)的成交量仅占企业客户总成交量的10%左右。

　　个人投资者为主的市场里，市场规模极不稳定，市场流动性起伏较大，制约市场功能的进一步发挥。如2001年至2005年上半年，国内大豆期货市场成交非常踊跃，但在2005年下半年至2006年，随着大豆价格大幅下跌，市场规模迅速萎缩，而同期原美国芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆市场成交量和持仓量并没有象国内市场一样大幅下降。其主要原因在于国内市场以个人投资者为住，资金投机性强，流动性大，缺乏稳定性，CBOT的客户以机构投资者为主导，市场持仓规模相对比较稳定。

　　二、机构投资者是期货市场健康稳定发展的主导力量

　　国际经验表明，机构投资者是商品期货市场的主要参与者和稳定市场的主导力量。在期货市场，套期保值者和投资者应保持适当的比例，市场保持较高的流动性，价格发现和风险管理功能才能较好地得以实现。由于机构投资者是以资产管理者的身份出现，一般来说，更注重风险风范和投资收益的稳定性，能在套期保值和投机等策略之间做出更理性的选择，保持较好的平衡，那些具有现货背景的机构更是以套期保值为主要目的。而以个人投资者更关注投资收益，资金流动性高，因此，以个人为主的投资者结构，在一定程度上会助长市场投机氛围，加大价格波动幅度，不利于市场的稳定运行，影响期货市场功能的发挥。同时，与股票市场相比，商品期货市场的专业性更强，对投资者信息收集分析和操作能力要求更高，机构投资者在这方面比个人投资者更具有优势。因此，优化商品期货市场投资者结构，增加机构投资者的比重，发挥它们在信息收集、研究、投资等方面的优势，切实提高市场的运行效率，是发展我国商品期货市场的内在要求。同时，发展机构投资者也是国内期货市场强筋健体、发展壮大，为将来期货市场实现平稳开放打好基础的需要。

　　国际上，广义上的期货市场机构投资者主要有三类。一是专业商品投资基金。这类基金的投资对象主要是交易所上市的期货和期权，在组织形式上一般采取公募形式，透明度较高，在投资运作上相对规范稳健，收益稳定，风险相对较小。近年来，随全球商品期货市场的繁荣，商品投资基金发展速度很快，其中，商品指数基金是发展最快的新型基金品种。2002年全球商品指数基金的规模不到5亿美元，而到2007年已经超过1200亿美元。二是综合性的金融投资机构。这类机构把期货或期权作为一种投资组合工具运用，实行多样化的投资策略，有限度地进入期货市场。如全球对冲基金和CTA 基金。三是以套期保值为主要目的的现货企业。这类企业一般生产经营与期货品种相关的现货产品，存在避险需求，而期货市场提供了很好的避险工具。

　　目前国内已经出现以私募形式存在的“基金”，它们通过各种方式参与期货市场投资，对提高市场流动性起到了积极作用，但同时也面临着如何引导和规范的问题。