白糖玉米买近抛远正当时

　　在全球通胀、美元贬值的背景下，近期国内、国际商品期货市场呈现出大幅飙升的走势，特别在农产品市场中，期货价格更是以前所未有的速率展开升势。

　　对于那些没有低价位农产品持仓的投资者而言，面对如此涨势，不免有些无所适从——买入，害怕价格太高，随时可能出现大幅调整；卖出，又担心上升趋势没有结束，从而遭受巨大损失。

　　其实，投资者可以选择一种双向的交易方式，来解决这种烦恼，这种交易就是套利。

　　虽然农产品期货价格呈现整体上涨态势，不过，由于国内外市场结构的差异，导致某些品种的国内现货价格与期货价格脱节，比较明显的是玉米、糖等品种，而这种期现价格的差异以及这种差异所带来的期货近远月合约价格之间的差异，为后市的套利提供了一定的机会。

　　相比大豆、豆油等品种，国内的玉米和白糖等在进口依存度上较低，玉米还处于进出口基本平衡状态。在这种情况下，资金对期货远期价格的强力买入，就导致了期现价格上涨不同步，现货总要比期货涨得少。

　　2月5日，白糖期货0809合约期价较0803合约（现货月）期价高出305元/吨，而昨日，两者之间的价差已经扩大至541元/吨，价差涨幅达236元/吨。2月5日，玉米0809合约期价较0803合约期价高出180元/吨，昨日两者价差扩大至278元/吨，价差涨幅达98元/吨。

　　而在上述时间段内，白糖0809合约期价上涨了805元/吨，玉米0809合约期价上涨98元/吨。由此可以看出，白糖、玉米期货近远月合约的价差占了远期价格涨幅的比例很高，尤其是玉米，现货在期货大涨100元/吨的同时，几乎没涨。

　　先不论白糖、玉米期价今后方向会如何变化，近远月合约如此高的价差，对于套利者来说的确是一个好机会，这个机会就是买入近月合约，同时卖出远月合约。

　　首先来看白糖，昨日由于0901合约的率先强势涨停，带动其他远期合约价格上涨，0809和0807合约的价差达到创纪录的200元/吨（远高近低），而持有成本（运输、仓储等）也只有110元左右，哪怕接实盘套利的年化收益率也能达到9％。

　　其次来看看玉米。昨日玉米0809和0805的价差在盘中一度达到170元/吨（远高近低），而其持有成本在140元左右，接实盘套利的年化收益率达到5％。

　　有投资者或许会觉得9%和5%的收益率太低，其实不然。首先这两个收益率是无风险的套利收益率，其次，这种收益率是在没有考虑保证金放大效应下计算出来的，如果计算白糖和玉米期货10倍的放大效应，那么套利年化收益率将高达50%以上。

　　笔者之所以认为上述套利为无风险套利，是因为这样高的价差势必要回归的。理由如下，首先，由于国内这波行情是投机资金强行推动所形成的，那么，随着资金推动型行情的停止或者中场休息，价差也会进入修复阶段；其次，由于价差被拉得太高，也增加了多头的移仓成本（近月向远月移仓），所以在一般情况下，价差维持高位的时间不会太长；最后，由于近期郑商所白糖的库存呈现快速增加态势，库存的压力将对过高的远期价格形成制约。

　　（作者为东亚期货信息部经理）